华安证券(600909):投资表现不佳,低基数下业绩仍然下滑-公司季报点评

【事件】公司2022年一季度实现营业收入5.2亿元,同比-15.1％;归母净利润1.1亿元,同比-40.1％;归母净资产195.72亿元,较年初+0.5％;对应EPS0.02元,ROE0.5％。公司资管业务实现较快增长,但自营在基数较低的情况下仍表现不佳,同比盈转亏。2022年一季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的47％/2％/21％/24％/-3％。

   公司财富管理转型取得成效。经纪业务实现收入2.5亿元,同比+9.4％;2022年一季度全市场交投仍较活跃,全市场日均股基交易额10760亿元,同比+7.2％,两融余额16728亿元,同比+1.1％,较年初-8.7％。证券行业佣金率持续下滑,传统经纪业务的利润空间不断压缩,公司坚持夯实客户基础,优化金融产品销售结构;升级总分联动业务模式,积极构建财富管理新发展格局。

   提供全链条综合化金融服务,加快打造服务新兴产业的创新型投行。2022年一季度投行业务实现收入1070万元,同比-75.8％。债券业务承销规模同比-49.9％。债券主承销规模33亿元,排名第55;其中企业债、金融债规模分别为20亿元、9亿元。IPO储备项目7家,排名第37,其中北交所4家,科创板2家,创业板1家。受新冠肺炎疫情影响,公司投行业务收入同比大幅下降。但公司仍坚持深耕区域、聚焦重点产业、专注高成长性中小企业,为产业客户提供全链条综合化金融服务,加快打造服务新兴产业的创新型投行。

   基本完成大集合公募化改造工作,主动管理能力进一步增强。2022年一季度资管业务实现收入1.1亿元,同比+46.0％。公司不断深化资产管理业务转型,基本完成大集合公募化改造工作,改造进度领先同业;持续拓展合作渠道,优化资管产品结构,提升主动管理能力;加大资管投顾业务推广,稳步推进资管子公司设立工作,重点产品收益排名行业前列。

   自营表现不佳,投资同比盈转亏。2022年一季度公司投资净亏损(含公允价值)1661万元,同比盈转亏。受市场波动加剧、疫情严峻等因素影响,公司投资表现不佳,低基数下业绩仍然下滑。公司坚持绝对收益理念,立足大类资产配置,积极把握市场红利,推进场内做市、场外量化私募、北交所自营业务,巩固多元化业务格局。

   投资建议:估算公司2022/23/24EEPS分别为0.25、0.27、0.29元,BVPS分别为4.32、4.54、4.76元。使用可比公司估值法对公司进行估值,给予其2022年1.1-1.2xPB,对应合理价值区间4.75-5.18元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。