春秋电子(603890):疫情使供应链与开工短期承压,静待影响消散重归成长-事件点评

事件:2022年第一季度,公司实现营业收入9.23亿元,同比增长0.47％,归母净利润4905.34万元,同比下滑38.19％,扣非归母净利润4049.74万元,同比下滑42.29％。

   上海疫情影响短期业绩释放,笔电客户结构改善及车载结构件项目稳步推进中。二月以及三月中下旬以来,华南深圳地区,华东上海、昆山、松江等地区的疫情封控,对笔记本电脑供应链造成了直观的负面影响,类似于广达、英业达等加工基地集中于华东地区的ODM厂商正常运营难以有效展开,这些虽然不是公司的主要下游客户(公司主要下游合肥联宝这波疫情未受影响),但对增量客户略有影响。不过疫情确实对公司在部分地区的开工状况造成了一定延滞,在此情况下,公司仍能实现单季度营收同比增长以及毛利率的稳定,实属不易。

   一季度公司受疫情管控和物流阻断拖累,以及几个新厂区的开工准备,各项费用率与2020年同期相比均有不同程度的升高,进而导致利润的一定程度下滑。但值得注意的是,公司境外销售收入占比较高,近期美元兑人民币汇率的单边提升,有望在上半年成为兑汇的增益,进而对冲部分疫情带来的费用提升。中长期来看,公司笔记本电脑客户结构的改善仍在持续,车载结构件项目、以及与主机厂客户的合作探讨到订单落地亦在稳步推进中,成长的核心推动力仍在不断增强。

   新能源车镁合金结构件趋势渐成,静待产能释出及核心客户订单落地。电池能量密度对新能源车续航里程的制约,正不断凸显整车轻量化的重要性,然而,在智能座舱趋势的推动下,大屏化、多屏化正成为车载显示的主流路线,使得相关结构件的重量、承重能力、稳定性等提出更高要求,镁铝合金具备密度小、强度高、承受冲击载荷能力强等优势,契合轻量化趋势下车载屏幕结构件材质的选择,与此同时,零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等亦有望成为镁合金延伸的应用场景,目前,特斯拉model3的中控屏便已经配备了镁铝合金后壳,国内造车新势力及传统车企亦在相继布局,镁合金市场有望迎来高速成长。公司是当前国内为数不多的,已经成功突破半固态射出成型"的技术壁垒,在技术层面获得诸多新能源车品牌厂首肯的镁合金结构件加工商,当前正配合意向客户进行产能扩增,"年产500万套汽车电子镁铝结构件项目"将于今年投产,随着新产线产能利用率的不断攀升,以及客户订单的逐步落地,车载架构件业务有望被培育成公司的第二成长极,打开公司整体的成长天花板。

   投资评级与建议:维持买入评级。上半年肆虐的疫情确实对笔记本供应链以及下游的行业生态短期造成一定影响,但与行业内的另外两家上市公司胜利和英力相比,春秋的各项指标都居于领先,销售额的增速也明显强于行业平均,在结构与增量产品开拓的节奏上也明显领先于竞争对手。相信公司能顺利克服上半年的不利影响,在二季度中后期走出阴霾,预计公司2022-2024年净利润分别为4.22亿、5.08亿和5.87亿元,当前股价对应PE分别为8.33、6.92和5.98倍,维持买入评级。

   风险提示:(1)笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻,继而影响整体出货量;(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。(3)美元继续单边贬值;(4)新能源车轻量化趋势推进进度放缓。