杭萧钢构(600477):一季度订单高增;公布员工持股计划-一季点评

1Q22业绩低于我们预期公司公布1Q22业绩:收入20.6亿元,同比增长10.2％,净利润5,319万元,同比下滑40.4％。因毛利率降低、费用率提升,业绩低于我们预期。

   1Q22毛利率同比减少1.1ppt至14.7％;期间费用率同比提升1.6ppt至12.1％,其中销售/管理/研发/财务费用分别-0.2/+0/+1.4/+0.5ppt至1.6％/4.1％/5.1％/1.2％;净利率同比减少2.2ppt至2.6％。

   1Q21经营活动现金净流出3.93亿元,同比多流出1.53亿元,主要因应收款周转较上年同期放缓;投资活动现金净流出2.04亿元,同比多流出1.46亿元,主要因加大厂房建设力度。

   发展趋势主业稳健增长,订单高增有望支撑全年收入。一季度毛利率、净利率同比降低主要因1Q21有战略合作业务收入确认,若剔除该因素我们估计1Q22利润端也实现了较为稳健的增长。一季度公司新签钢结构合同25.6亿元,同比大幅增长57％,其中轻钢结构同比增长70％,我们估计主要是工业厂房贡献。我们看好订单高增长支撑公司全年钢结构收入确认,但也建议关注疫情对公司收入确认的短期影响。

   公布员工持股计划,激励BIPV业务发展。公司公告员工持股计划:拟以不超过6.03亿元回购500-1,000万股用于员工持股计划,计划覆盖合特光电中高层管理者及核心骨干员工不超过30人,行权条件分别为"经股东大会审议通过日起12个月内实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线投产,且电池转化效率达到28％以上","2023、2024年合特光电净利润不低于5,000万元、1亿元"。我们看好这一计划充分调动合特光电管理团队与核心员工的研发、生产积极性,看好合特光电未来BIPV产品的逐步推广和业绩增长。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测。当前公司交易于16/13x2022/23eP/E。我们维持目标价4.53元和中性评级,对应22/18x2022/23eP/E和36％上行空间。

   风险国内疫情形势未得到有效缓解,稳增长政策落地不及预期。