富临精工(300432):磷酸铁锂盈利拐点,电动VVT+电控共振-年报点评

公司披露21年报和22年一季报,21年实现营收26.56亿元,同比+44.01％,归母净利3.99亿元,同比+20.85％,其中Q4营收9.54亿元,环比+50.98％,归母净利1.6亿元,环比+105.12％,系四季度5万吨磷酸铁锂投产贡献所致。22Q1营收16.54亿元,同比+212.24％,归母净利2.11亿元,同比+108.69％,系5万吨磷酸铁锂达产放量带动,随着磷酸铁价格连续调涨,草酸、磷源及锂源体现降本效果,公司盈利能力有望逐季度提升。

   磷酸铁锂迎盈利拐点,高筑供应链壁垒。据年报,2021年磷酸铁锂销量1.01万吨,同比+360.13％,营收6.54亿元(宁德时代占比66％),同比+1061.58％,单吨毛利6450元,均价6.5万元,单吨成本5.8万元,其中原材料5.2万元、人工975元、制造费用5000元。公司开发低成本铁盐、新型锂盐,并通过入股恒信融(盐湖)、合资川恒股份(净化磷酸)、布局宜春产业集群(锂云母)综合路径打造成本优势,公司将成为正极材料中资源保障程度最强的龙头企业之一。

   2022年传统零部件受益混动放量有望超预期,智能电控销售进入拐点。公司电动VVT获得广汽乘用车混动汽车定点,为国内自主品牌零部件企业在该领域的首发应用,变速箱电磁阀获比亚迪DM-i定点受益2022年A级车放量。400/450/200W电子水泵已在吉利汽车和长城汽车量产,电子水泵执行器获大众定点;电子油泵供华为并已通过PPAP,新获小鹏、博世、力士乐等定点;车载电驱动减速器获华为、华人运通定点,联合电子项目已进入批量生产并持续获得新项目定点。

   盈利预测和投资建议。预计2022-2024年EPS1.19/1.72/2.31元/股,考虑可比公司估值,22年给予精密零部件和智能电控业务25倍,磷酸铁锂业务30倍PE,合理价值32.16元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。新能源汽车销量不及预期;投扩产进度不及预期。