爱仕达(002403):成本端压力延续,盈利能力仍然偏弱

2021年＆1Q22业绩大幅低于我们预期

   公司公布2021年及1Q22业绩:1)2021年收入35.1亿元,同比+21.3％,归母净利润-0.89亿元,同比-186.2％。对应4Q21收入10.5亿元,同比+8.6％;归母净利润-0.94亿元,亏损同比扩大。2)1Q22收入7.5亿元,同比-7.4％,归母净利润-0.27亿元,同比-260.7％。3)公司2021年和1Q22业绩大幅低于我们预期,主要是原材料涨价压力下盈利能力不及预期。

   外销增速承压,内销表现疲软:1)2021年公司外销、内销收入分别同比+51％、-2％,2H21分别同比+40、-19％,虽然内外销全年收入增速转好,但2H21增速环比1H21均明显下滑,我们预计公司收入端仍总体承压。2)公司内销传统优势渠道为商超,受疫情期间需求向线上转移影响较大,而公司对渠道结构调整存在滞后,线上表现依旧较弱。据淘数据和生意参谋监测,2021年/1Q22爱仕达炊具线上零售额分别同比-27.8％、-20.1％,同期苏泊尔炊具线上零售额分别同比-10.0％、+13.3％,且规模大于爱仕达品牌。3)此外,公司2H21机器人收入下滑较明显,主要由于行业竞争趋于激烈,同时公司进行了业务团队调整。

   成本端压力持续,盈利能力仍然偏弱:1)受原材料价格大幅上涨、汇率波动、外销占比提升的影响,2021年公司毛利率同比-3.1ppt,1Q22同比-2.6ppt,但环比4Q21有所恢复。2)2021年公司销售费用同比-1.2％,销售费用率同比-3.4ppt;管理费用同比-2.8％,管理费用率同比-1.5ppt。3)2021年公司计提1315万元信用减值损失,主要由于外销业务快速增长,应收账款坏账准备计提增加。4)1Q22公司扣非净亏损4499万元,虽然环比4Q21缺口收窄,但在原材料价格快速上涨时期公司盈利能力仍然较弱。

   发展趋势

   1)公司跨界发展效果一般,2021年公司对并购索鲁馨形成的商誉减值计提1451万元,我们预计江宸智能完成对公司所持江宸智能20％股份的回购后,公司将把更多资源投入主业。2)公司内销渠道调整落后于对手,2021年虽然加强了对新兴电商、内容电商、O2O业务的布局,但调整效果未达到预期,线上业务表现仍有待提高。

   盈利预测与估值

   考虑原材料成本压力,我们下调2022年净利润151％至-0.5亿元,首次引入2023年净利润0.22亿元。考虑公司盈利能力恢复较慢,我们预计公司2024年净利润恢复正常水平,当前股价对应2024年37.0倍市盈率。维持中性评级和7.37元目标价,对应2024年29.5倍市盈率,较当前股价有27.4％的下行空间。

   风险

   市场需求波动的风险;原材料涨价风险。