奥佳华(002614):主业增长明显,静待经营改善-年报点评

主业增长明显,静待经营改善,维持买入

   公司披露2021年报及2022年一季报,公司2021年实现营收79.27亿元,同比+12.25％;归母净利4.58亿元,同比+4.34％(2020年归母净利追溯调整至4.59亿元),符合我们的预期(4.49亿元)。22Q1营收、归母净利同比增速分别为-23.70％、-73.46％。受原材料价格及海运价格高企影响,公司营收利润承压。由于成本压力短期内没有缓和的迹象,我们给予公司2022-2024年EPS预测分别为0.64、0.77和0.96元(前值:1.08/1.90/-元)。根据Wind一致预期,截至2022/4/29,可比公司2022年平均PE为15x,我们给予公司2022年15xPE,给予目标价9.60元(前值15.31元),维持"买入"评级。

   全面聚焦按摩保健主业,强化核心竞争力

   2021年公司全面回归按摩保健主业,发力自主品牌。分产品看,2021年按摩保健自主品牌收入28亿元,同比增长33％。分品牌看,中高"奥佳华"品牌线下、线上收入分别实现27％、66％的增长,利润实现252％的增长。

   报告期内公司加大研发投入与加快制造升级,强化自身的核心竞争力和品牌影响力。针对非核心业务,公司加快剥离或调整,环境健康产品和其他产业收入均出现不同程度的下滑。

   成本上涨导致毛利率下滑,投资收益增厚当期业绩

   2021年公司毛利率为29.86％,同比下滑近4.5pct,主要系原材料价格上涨、汇率波动对外销(尤其是ODM业务)毛利率的侵蚀所致。2021年公司外销毛利率为29.58％,同比下滑6.08pct。费用端,2021年销售费用率为14.78％,与2020年基本持平;财务费用率为1.84％,同比下降近1pct,主要系2021年汇兑损失减少。此外,2021年投资收益为3.2亿,同比增长60％,主要为剥离非核心业务的收益和远期外汇套保收益、结构性理财收益。

   短期盈利压力依然存在,汇率波动对当期业绩有重要影响

   短期原材料价格高位影响仍将延续,或对2022全年盈利有较明显拖累。

   22Q1公司毛利率为28.8％,同比下降5.5pct;销售费用率为17.1％,同比提升1.1pct,主业的盈利能力下降。不过,由于公司境外收入占比高,汇率波动对业绩有重要影响。得益于远期结售汇收益和公允价值的增加,22Q1投资收益和公允价值变动收益分别同比增长40％、291％。

   风险提示:保健按摩需求下滑、多元业务表现乏力、人民币升值。