富奥股份(000030):1Q22受减产短期承压,中长期成长逻辑不变-2022年一季报点评

事项:公司发布2022年一季报,1Q22归母净利0.24亿元、同比-89％、环比-88％。其中,自主-0.69亿元、参股0.92亿元。

   评论:自主部分(本部+控股):1Q22营收27.1亿元、同比-13％、环比-22％,归母净利-0.69亿元、同比-1.05亿元、环比-1.20亿元。少数股东损益-0.33亿元、同比增亏0.21亿元、环比增亏0.03亿元,估计受疫情导致的停工停产及商用车下滑因素影响,本部和控股都有较大程度下滑。对应大客户一汽大众1Q同比-21％、环比-12％,红旗1Q同比+8.7％、环比-24％,商用车1Q同比-32％、环比-6.6％。从财务角度看亏损主要由于:

   1)毛利率大幅降低:5.5％、同比-5.2pp、环比-4.6pp,估计受到原材料涨价及产品结构变化、高毛利产品占比下降影响;2)费用率略有增加:9.9％、同比+0.3pp、环比+0.2pp,同比研发费率+1.3pp、环比销售费率+1.2pp,对富赛汽车电子等研发投入力度依然较大。

   参股部分:1Q22联合营投资收益0.92亿元、同比-49％、环比-37％,表现远好于自主,主要受到停工停产影响、降幅与大众、红旗大致相符。

   预计2022年优势业务保持高增速。2021年两大优势业务底盘业务、汽车电子业务都有较好增长,2022年公司继续推进乘用车底盘铝合金结构部件产品及工艺开发,凭借轻量化技术有望开拓新能源客户;富赛汽车电子包括摄像头、显示屏等产品已正式量产,有望依托一汽系客户加速放量,预计今年两大优势业务将延续高增速。虽然1Q一汽系受到长春疫情影响停产,但目前已逐步复工,疫情扰动产销有望后续冲量补回;另外1Q毛利率受到原材料持续上涨影响,2Q原材料涨幅已趋缓,预计毛利率逐季恢复。

   中长期智能电动新业务有望贡献可观增量。电动化,公司在原有逆变器、热泵系统、电池盒等产品线上新开拓电控悬架,目前已获得客户认可并取得订单。智能化,富赛汽车电子聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务,定位一汽体系内智能网联的核心战略资源,预计智能化产品ASP和配套量将不断上行,2025年营收有望破50亿元。

   投资建议:公司智能电动业务进展顺利、新能源客户积极开拓,我们看好公司后续稳健增长,参考2022年一季报及考虑后续可能出现的疫情反复、原材料持续上涨等情况,我们将公司2022-2024年归母净利预测由10.5亿、13.1亿、15.7亿元调整为9.6亿、11.9亿、14.6亿元,对应增速分别+13.6％、+24.7％、+22.8％,对应当前PE9.0、7.2、5.9倍。调整2022年目标PE15倍至12倍,目标价相应调整至6.34元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、疫情反复、新客户及智能电动业务开拓低于预期。