曲江文旅(600706):管理酬金高增支撑收入修复,关注数字藏品发展-2021年年报

核心观点

   事件:公司发布2021年业绩公告。疫情反复背景下,公司业绩仍恢复超疫前水平,2021年,公司实现营收13.65亿元,同比增长26.80％;实现归母净利润0.07亿元,扭亏为盈,同比增长0.79亿元。景区运营、酒店餐饮、旅行社、旅游商品销售、园林绿化、体育业务分别实现营收9.87、2.53、0.43、0.16、0.55、0.09亿元。虽然Q4疫情反复,局部管控趋于严格,但得益于本期管理酬金收入的大幅提升,公司全年营收仍恢复至较高水平,较疫前2019年增长15.28％。

   盈利能力大幅改善,费用率同比持平:2021年,公司实现毛利3.30亿元,增长39.91％;实现毛利率24.16％,同比+2pct。景区运营和酒店餐饮两大业务毛利率分别为33.84％、-10.99％,同比分别+5pct、-12pct。由于芳林苑项目投产转固,折旧摊销费用提升,酒店服务业务毛利转负。2021年实现销售、管理、财务费用率5.10％、14.21％、4.52％,同比基本持平。

   芳林苑项目投产,募资活动有望提升产品水平:芳林苑酒店提升改造项目于21年8月试运营,该酒店定位高端,投产后将提升公司盈利空间。公司通过发行非公开股票筹资2.29亿元,用于置换预先投入大唐芙蓉园光影秀、《梦回大唐》黄金版、御宴宫提升改造项目的自筹资金。项目建成投运后,有望持续提升公司成长动能。

   收购活动带动业务拓展与多元化发展,实现产业融合:公司分别收购唐人街公司100％股权和无锡汇跑55％股权,前者将拓展公司业务范围拓展至大唐不夜城步行街,带动景区、餐饮、景区等业务协同发展,后者有望助力公司文旅业务与体育多元化结合,实现融合发展。

   数字藏品打开公司数字经济板块,今年以来公司发行活动较为活跃:自公司旗下景区西安城墙于去年11月在阿里拍卖平台发行数字藏品后,公司在数字藏品方面的业务开展迅速,目前公司合作的数字藏品平台已拓展为阿里拍卖、秦储等平台,公司旗下西安城墙于4月29日宣布与腾讯云合作开展"长安iN"文旅数字平台项目,进一步发展数字藏品业务。

   公司总体数字藏品销售速度较快,2月曲江文旅发售的龙抬头系列2-5秒内销售完毕,大明宫官方发行的数字藏品同样"秒空"。同时大明宫推出"购买集齐数字藏品获取终身免费游玩景区"的玩法,助力公司使用数字藏品技术赋能实体景区产业。

   投资建议:预计公司2022-2024年净利润分别为0.16/0.80/0.90亿元,PE估值分别为156.2x/32.2x/28.6x,给予"增持"评级。

   风险提示:国内疫情反复;疫后消费疲软;在建项目推进不及预期;数字藏品监管风险。