歌华有线(600037):业绩基本符合预期,短期经营仍或承压-一季点评

业绩回顾

   1Q22业绩基本符合我们预期

   公司公布1Q22业绩:1Q22营收5.20亿元,同比下降4.3％,略低于我们预期,主要可能因1Q22北京地区疫情反复下传统有线电视业务下滑幅度比我们预期更高;归母净利润9,769万元,同比扭亏为盈,扣非归母净亏损878万元,上年同期盈利999.5万元,基本符合我们预期,主要因公司持有的贵广网络等金融资产公允价值变动收益略高于我们预期。

   发展趋势

   传统有线电视行业受泛娱乐持续冲击,2Q22仍或受北京地区疫情反复影响。IPTV、OTT及网络视频行业竞争激烈,传统有线大屏用户收视习惯持续向移动端及智能大屏转移。根据工信部数据,1Q22全国IPTV总用户数达3.6亿户,比2021年末净增1,121万户;而根据《2021年全国广播电视行业统计公报》,全国有线电视实际用户数2.04亿户,同比下降1.45％。我们认为传统有线电视用户规模可能短期呈下滑趋势。1Q22公司营收延续此前三个季度的下滑趋势,同比下降4.3％。展望2Q22,考虑到北京地区疫情反复,我们预计公司传统有线电视业务或仍受到一定影响,短期经营承压。

   1Q22毛利率同环比有所下滑,因贵广网络股价上涨带来公允价值变动收益。毛利率端,1Q22毛利率为10.4％,同比和环比分别下滑1.0ppt和1.7ppt。费用率端,1Q22经营费用率相对稳健,销售费率、管理费率和研发费率分别同比下滑0.2ppt、提升0.2ppt和提升0.4ppt。而因1Q22公司持有金融资产贵广网络股价有较大幅度上涨,公司当期实现公允价值变动净收益1.05亿元,归母净利润同比扭亏为盈。但剔除政府补助和公允价值变动净收益等非经常性损益后,扣非归母净利润有一定幅度同比下滑至亏损。

   公司业务技术创新和商业模式拓展有待持续推进。我们认为,2022年广电行业资源整合和业务升级将持续推进,"国网整合"有望加速广电5G网络的建设和5G应用的成熟,融媒体技术平台、超高清视频、自制版权内容、智慧城市等新兴业务具有较强发展潜力。公司也表示计划积极做好5G放号筹备、用户推广及组合营销工作。我们建议关注广电行业5G商用的进展和公司5G相关新业务的发展空间。

   盈利预测与估值

   我们维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应39.0倍2022年市盈率和29.4倍2023年市盈率。维持中性评级和目标价7.30元,对应35倍2022年市盈率和26倍2023年市盈率,较现价10.2％下行空间。

   风险

   疫情控制更加有效,国网整合和广电5G商用进展超出预期,行业竞争缓和,用户留存提升。