盛屯矿业(600711):轻装上阵,经营向好-2021暨2022Q1业绩点评

事件描述

   公司2021年实现营业收入452.37亿元,同比+15.29％;实现归母净利10.31亿元,同比+1645.62％,实现扣非归母净利6.51亿元,同比+378.03％。公司2021年Q4实现营业收入78.62亿元,同比+23.32％,环比-45％;实现归母净利-4.62亿元,同比-126.48％,环比转亏,实现扣非归母净利-2.8亿元,同比-87.95％,环比转亏。公司2022年Q1实现营业收入62.26亿元,同比-45.84％,环比-21％;实现归母净利3.75亿元,同比-9.98％,环比+181％;实现扣非归母净利4.52亿元,同比+7.22％,环比+261％。

   事件评论

   量价齐升,经营状况良好。2021年公司主要产品价格实现大幅上涨,SHFE铜、金属钴、LME镍分别同比+40％、+38％、+33％。伴随CCR项目逐步爬坡、CCM项目建成试车以及友山镍业达产运行,公司主要产品产销大幅增长,其中钴销量10179吨,同比+52.44％;铜销量39367吨,同比+38.27％,镍销量40115吨,同比+1358％,锌产品销量25.64万吨,较去年基本持平。从结构来看,公司2021年毛利中,钴、铜、镍、锌及其他业务分别占比27％、18％、37％、6％、12％,其中钴、镍占比分别提升8pct、32pct。

   受益于价格上涨,2021年钴、铜、镍毛利率分别为44％、35％、42％,钴镍占比提升带动公司整体毛利率从2020年4％,提升至10％。2022年一季度公司经营状况持稳,主要产品价格仍保持上涨趋势,SHFE铜、金属钴、LME镍分别同比+14％、+54％、+60％,环比+2％、+22％、+43％,产品价格上涨带动公司2022年一季度毛利率大幅提高至21.27％,同比提升11.62pct,环比提升3.32pct。

   2021年部分事项对公司利润扭曲较大,其中计提的大额减值损失主要出于会计处理变化及审慎性的原则,主要事项如下:(1)公允价值变动收益约4.5亿元,主要为交易性金融资产;(2)资产减值损失3.63亿元,其中无形资产减值1.13亿元(拥有的部分采矿、探矿权)、其他流动资产8877万(黄金出租一般风险准备金)、长期股权投资减值损失3046万(三富矿业、英国联合镍业)、在建工程减值3623万(保山、科立鑫一期厂房等)、固定资产减值2181万(风驰、华金、珠海科立鑫、埃玛等部分设备、井巷、建筑物等资产)、商誉减值1964万(银鑫、埃玛、华金、科立鑫);(3)信用减值损失3.95亿元,其中2.6亿为其他应收款坏账(往来款与借款),9399万应收账款坏账。2022年一季度公司公允价值变动损失约1.3亿元,其中交易性金融资产公允价值变动损失约1.2亿元(主要为厦钨新能持股),进而对公司2022Q1利润产生较大幅度的影响。

   上控资源、下拓材料,具备原料优势的锂电材料新秀雏形渐显。上游镍钴原料产能步入高速扩张期,战略聚焦新能源一方面缩减贸易业务,另外加码新能源下游材料布局,在贵州硫酸镍、磷酸铁规划之后再度加码温州三元正极材料一体化布局,打造具备成本优势的锂电材料产能。未来随项目逐渐投产兑现,以及不良资产的处置,公司有望逐步走上正轨,业绩实现成长。预计公司2022-2024年归母净利分别为22亿、24亿、31亿,对应PE8.86X、7.99X、6.30X。

   风险提示

   1、供给释放高于预期,价格下跌;

   2、下游需求不及预期,公司产品销量不及预期。