吉林碳谷(836077):原丝产能持续扩张,业绩实现新突破-2021年年报及2022年一季报点评

公司2021年实现营业收入、归母净利润12.09、3.15亿元,分别同比+10％、126％。公司为国内碳纤维原丝龙头,2022年初产能增长至6万吨/年,预计未来2-3年新增产能逐步落地,原丝总产能将达到约20万吨/年,规模优势持续扩大。2021年,公司持续加大研发投入,强化下游业务联系,碳丝及带量试制品业务毛利大幅增长。"双碳战略下",碳纤维需求高速增长,公司原丝定价能力强,产品性能优越,持续看好公司在碳纤维原丝领域竞争优势。上调2022-2023年归母净利润预测至6.23/9.87亿元,新增2024年归母净利润预测为11.92亿元,对应2022-2024年EPS预测为1.95/3.10/3.74元,当前股价对应2022-2024年27.9/17.6/14.6倍PE。结合公司业绩增速及可比公司估值,维持目标价85元(对应2022年PE44倍)与"买入"评级。

   碳纤维原丝产销两旺,2021年业绩大幅增长。公司2021年实现营业收入、归母净利润12.09、3.15亿元,同比+10％、126％,其中碳纤维原丝、碳丝及带量试制品实现营业收入11.20/0.59/0.21亿元,原丝收入同比+92.4％,毛利率为41.4％,同比+6pcts。从季度盈利能力来看,受益于产能释放及产品市场认可度提升,2021Q4公司业绩增长迅速,实现归母净利润1.36亿元,同比+154％,环比+151％,单季度盈利大幅提升。

   量价齐升,看好公司2022年新突破。2022Q1实现营收5.8亿元,同比+159.3％,环比+19.4％,实现归母净利润1.66亿元,同比+152.2％,环比+22.5％,单季度盈利创上市以来新高。公司产能有序释放,主要产品碳纤维原丝实现量价齐升,推动业绩快速增长。2022Q1在建工程相较2021年底增加70％,在建工程项目进度推进良好。在下游需求旺盛与产品市场高认可度的背景下,看好公司2022年业绩实现新突破。

   碳纤维行业维持高景气,需求增长,国产替代加速。碳纤维广泛应用于航空航天、风电叶片与体育休闲等行业,风电叶片大型化进程加速、军机装备先进化趋势促使碳纤维需求快速增长,据广州赛奥数据,2020年我国碳纤维需求量为49千吨,同比+29％,我们预计2025年我国碳纤维需求量达149千吨,2021-2025年CAGR为36％。预计风电、储氢、光伏与航空航天领域碳纤维渗透率有望提升,需求持续旺盛,将进一步带动大丝束原丝需求。公司作为原丝行业领先者已经充分布局,发展空间确定性较高。

   原丝产能扩张迅速,规模优势+成本降低助力业绩高速增长。原丝生产是碳纤维产业链的主要技术难关,直接影响碳纤维质量。公司属国产碳纤维原丝龙头企业,2022年初产能达6万吨,规模居于国内首位。同时公司计划未来2-3年内新增15-20万吨原丝产能。据百川盈孚数据,2022年4月丙烯腈均价相较于2021年均价14473元/吨下降2700元/吨,国内丙烯腈仍有较多在建产能待释放,预计丙烯腈价格将持续下行。2021年原丝毛利率为41.4％,同比增加6pcts,在丙烯腈同比提价超50％的压力下,公司仍能实现原丝毛利率提升,证明公司规模优势凸显,原丝产品价格传导顺畅,定价能力强且市场认可度高。我们认为,公司产能扩张扩大规模优势,原丝产品定价能力强,下游需求旺盛,主要原材料价格处于下行趋势,原丝盈利能力将保持强劲态势。

   研发投入侧重带量试制,科技成果落地持续推动。公司研发投入显著增长,助力公司业务积极发展,2021年研发支出占营业收入比例为3.26％,同比大幅增加。在产品良率得到保障的前提下,公司侧重于新种类和新型原丝产品开发,带量试制投入较大,其2021年毛利率为26.6％,同比增加29.9pcts,说明公司带量试制模式推进顺利,与用户深度绑定实现科技成果产业转化。同时,公司研发人员同比增加14％,新增专利4项,对原丝用国产油剂攻关,加高大丝束原丝竞争壁垒。

   风险因素:原料价格波动剧烈;下游需求不及预期;新增产能投放不及预期。

   投资建议:吉林碳谷为国内碳纤维原丝龙头,2022年初产能增长至6万吨/年,预计未来2-3年新增产能逐步落地,将实现原丝总产能约20万吨/年,产能大幅提升,继续扩大规模优势。公司2021年持续加大研发投入,强化下游碳纤维业务联系,碳丝及带量试制品业务毛利大幅增长。"双碳战略下",碳纤维需求高速增长,公司原丝定价能力强,产品性能优越,持续看好公司在碳纤维原丝领域竞争优势。上调2022-2023年归母净利润预测至6.23/9.87亿元(原预测为4.51/6.52亿元),新增2024年归母净利润预测为11.92亿元,对应2022-2024年EPS预测为1.95/3.10/3.74元,当前股价对应2022-2024年27.9/17.6/14.6倍PE。结合公司业绩增速及可比公司估值(中复神鹰、光威复材及中简科技,2022年Wind一致预期38倍PE),维持公司目标价85元(对应2022年PE44倍)与"买入"评级。