奥佳华(002614):自主品牌贡献增长-2021年报及2022一季报点评

公司披露2021年度和2022年一季度业绩:

   21全年:收入79亿(YOY+12％),归母4.6亿(YOY+4％),扣非1.4亿(YOY-66％)21Q4:收入21亿(YOY-8％),归母1.4亿(YOY+26％),扣非-0.76亿(YOY-172％)22Q1:收入16亿(YOY-24％),归母0.27亿(YOY-73％),扣非-0.19亿(YOY-121％)?收入:自主贡献增长2021年:

   1、分品类看收入:按摩椅31亿(+29％)、按摩小电器24亿(+18％)、健康环境10亿(-6％)和其他收入12亿(-15％);

   2、按摩主业维持较好增长+24％,其中自主品牌+33％。健康环境(主为空净等)及其他业务(主为防疫物资)等下滑,主为疫情后相关需求退坡。

   2022年Q1:收入下滑预计主因①按摩椅等代工出口高基数下红利消退,22Q1出口量同比+4％;②疫情相关收入持续下滑。

   毛利:成本压力显现2021年:1、公司全年实现毛利率30％(-4.4pct),Q4为31％(+1.3pct),其中全年按摩椅41％(-1.6pct)、按摩小电器21％(-3.9pct)、健康环境17％(-12.2pct)、其他33％(-6pct);

   2、毛利率下滑主因成本压力、汇率波动以及海运费所致,预计ODM业务占比较高的小家电等受较大影响;

   2022年Q1:

   Q1毛利率为29％(-5.5pct),主因原材料成本高位震荡。

   3、利润:处置资产+套保收益

   2021年:

   1、全年净利率为5.8％(-0.7pct),其中包括处置非核心资产收益约1.6亿和套保等1.5亿收益,影响净利率约3.5pct,且21年所得税率同比-3.5pct亦有贡献;

   2、Q4净利率为6.6％(+0.9pct),同比提升主因Q4集中确认2.2亿投资收益;Q4期间费用率为31.2％(+6.6pct),主因销售费用率同比+8.6pct。

   2022年Q1:

   Q1为1.8％(-3.4pct),Q1期间费用率为29.8％(+2.2pct),净利率降幅相对收窄预计主因汇率套保等收益贡献。

   4、投资建议:

   股价回调后风险充分释放,后续汇率环境改善或利好公司出口业务。收入端,考虑到国内疫情扰动,海外通胀预期或降低可选消费意愿,基于此我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年公司收入为88、96、108亿元(2022-2023年前值为100、112亿);

   利润端,考虑到公司加大中端、下沉市场的布局,预计毛利率较低的中端产品占比将提升,同时上游成本压力仍在,我们预计归母净利为5.0、5.5、6.4亿元(2022-2023年前值为7.5、8.9亿),当前PE对应10、9、8,维持"买入"评级。

   风险提示:

   订单风险、成本波动、行业竞争加剧、下游需求波动、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险行业竞争加剧、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。