盛屯矿业(600711):减值计提影响业绩,锂电材料一体化布局进展顺利-2021年报＆2022年一季报点评

近日公司公布2021年报和2022年一季报,2021年实现营收452.4亿元,同比+15.29％,归母净利润10.31亿元,同比+1646％,扣非后归母净利润6.51亿元,同比+378％。Q4营收78.62亿元,同/环比+23％/-45％,归母净利润为-4.62亿元,同/环比-126％/-159％,扣非归母净利润-2.80亿元,同/环比-88％/-207％。2022Q1实现营收62.26亿元,同/环比-46％/-21％,归母净利润3.75亿元,同比-10％,扣非归母净利润4.52亿元,同比+7％。

   减值计提影响四季度业绩,一季度业绩大幅改善。去年四季度发生亏损,扣非归母净利润-2.8亿元,主要因对部分采矿权、探矿权、商誉、应收预付款等进行了减值,资产和信用减值单季度计提分别达3.6和3.9亿元,此举减轻了公司的历史包袱,未来减值压力得到充分释放。一季度扣除非经常性损益后(主要为厦钨新能股权投资和套期保值业务损益)实现归母净利润4.52亿元,同比+7％,受益于镍价大幅攀升,公司整体毛利率21.3％,相较去年+11.6pct。

   铜钴板块新项目落地保障高增长。2021年公司钴、铜产品的产量分别为1.05和4.05万吨,同比+64％和+38％。CCM项目建成投产,目前处于产能爬坡阶段;卡隆威项目进展顺利,预计2022年末建成投产,且正在进一步规划项目扩产,促成FTB探矿取得阶段性成果。随着上述两个项目产能逐渐释放,预计2022年铜产量6-6.5万吨,钴产量0.9-1万吨,预计2023年铜产量约10万吨,钴产量1.3-1.5万吨。

   友山镍业达产率超100％,盛迈镍业预计2023年迎来业绩释放期。友山镍业设计产能3.4万吨,2021年公司镍产品产销量达3.94/万吨,同比+1358％。盛迈镍业项目采用红土镍矿领域较新的侧吹炉技术进行火法冶炼,目前各项工作稳步推进,预计在2023年上半年投产。

   电池材料一体化布局全面展开。1)3C前驱体四氧化三钴方面,以科立鑫为主要生产基地,去年完成技改,预计盈利能力提升,公司规划2022年高端产品产量3000吨以上;2)三元前驱体方面,公司重点推进贵州年产30万吨硫酸镍、30万吨磷酸铁、1万金属吨含钴电池材料在建项目,力争2023年上半年完成前端工序,以及一期15万吨硫酸镍产能建成投产,此外公司还将通过与电池材料厂商和电池制造厂商的合作方式,落地三元前驱体项目。

   投资建议:预计公司2022-2024年实现净利润20/27/32亿元,对应市盈率分别为9.7/7.3/6.1倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。

   风险提示:金属价格波动、项目进度不及预期、地缘政治风险、汇兑风险等。