裕兴股份(300305):产品结构高端化,长线料将加速增长-2021年年报及2022年一季报点评

2021年公司业绩大幅增长,原材料涨价拖累四季度盈利。2021年公司实现营业收入、营业利润、归母净利润13.65、2.73、2.41亿元,同比+36.5％、+51.3％、+54.5％。分季度营收为3.11、3.35、3.66、3.53亿元,实现归母净利润65.3、62.8、66.9、46.2百万元。2021Q4单季度归母净利同比-31.7％,主要因2021年下半年主要原材料聚酯切片价格上涨,2021H1采购均价环比+12％,拖累公司业绩表现,拉低全年毛利率。

   产能陆续释放,2022年业绩料将维持高增长,公司可转债募投项目有序推进,产能陆续释放。截至2022年4月,公司年产5亿平高端聚酯薄膜项目第一条产线投产,第二条产线主体设备安装完成,将成为2022年业绩中坚力量。年产2.8万吨光伏背材膜产线稳步推进,离线涂布项目产线将陆续投产,募投项目完全达产可实现功能性聚酯薄膜产能21.3万吨。2022Q1公司实现营收3.87亿元,同比+24％,归母净利润59.7百万元,同比-8.7％,环比+29％。在2022Q1原材料持续涨价背景下,公司积极推动价格传导,维持盈利水平,毛利率环比改善,提升0.9pct。我们预计2022年公司部分产能陆续释放,业绩将维持高增长趋势。

   光伏产业向好保障营收,产品革新顺应行业发展。据中电联数据,2022Q1我国光伏新增装机13.2GW,其中分布式光伏占比约67％,中电联预计全年新增装机为75-90GW。光伏行业需求持续向好,公司光伏背材膜市占率第一,新增产能料消化顺利,产能释放则进一步提升公司市场份额。公司2021年新增专利9项,始终重视研发投入,同时,根据光伏大电站双玻组件应用提升、透明背板快速增长、分布式光伏背板需求提升等行业趋势进行新产品研发,配套透明背板的高耐候性聚酯薄膜产品得到市场认可。

   产品结构高端化,毛利率有望进一步提升。公司推动募投项目建设,加大中高端功能性聚脂薄膜产品产能,优化现有的以太阳能背材基膜为主的产品结构,提升整体抗风险能力。我们预计公司光学基膜于2023年建设完工,加之后道离线涂布配套设施建设。公司产品涉及基膜生产与涂布加工,整合多环节工艺毛利率,产能释放后将进一步提升盈利能力。

   风险因素:光伏行业景气度不及预期;原材料价格剧烈波动;公司新产品需求低于预期;公司产能投放进度不及预期。

   投资建议:公司光伏膜受益于光伏高景气盈利稳定,新增光学膜产能翻倍,盈利水平强劲。随转债项目产能陆续释放,产品结构持续高端化,公司有望迎来长线的业绩加速增长期。我们上调公司2022-2023年归母净利润预测至3.31/4.33亿元(原预测为3.26/4.08亿元),新增2024年归母净利润预测为5.50亿元,对应2022-2024年EPS预测为1.15/1.50/1.91元。维持公司目标价23元,对应2022年20倍PE(参考光伏指数对应2022年20xPE),维持"买入"评级。