三峡水利(600116):21年业绩大幅增长,电力主业稳步推进-公司点评

事件:公司发布2021年报及2022年第一季度报告。2021年,公司实现营业收入101.77亿元,同比增长93.62％;实现归母净利润8.65亿元,同比增长39.52％;实现扣非归母净利润7.41亿元,同比增长69.60％。2022年一季度,公司实现营业收入23.02亿元,同比增长12.03％;归母净利润0.10亿元,同比减少93.81％;扣非归母净利润1.34亿元,同比减少8.17％。

   点评:售电量创历史新高叠加电解锰市场价格上涨,公司2021年收入和业绩大幅上涨。2021年,公司围绕"打造以配售电为基础的一流综合能源上市公司"战略发展目标,持续提升核心竞争能力和企业运营效率,不断巩固电力业务基本盘,公司售电量、营业收入创历史新高。据公司公告,2021年,公司售电量为132.18亿千瓦时,同比增长16.71％;售电均价为0.4388元/千瓦时(不含税),同比增长5.74％。同时,电解锰市场价格上涨,电解锰销售收入和利润同比增加。此外,由于公司清理重庆锰业资产,对部分资产及库存物资等进行处置,致使2021年营业外支出达到1.78亿元,对净利润造成一定影响。

   主业电力业务发展稳健,投资标的公允价值变动引发2022Q1业绩下降。2022年一季度,在电力业务方面,公司完成自发电量4.16亿千瓦时,同比增长24.33％;完成售电量29.86亿千瓦时,同比减少4.20％。由于公司自发水电量同比上升,公司电力业务净利润实现同比增长。锰业及贸易业务方面,由于电解锰销量同比减少,以及贵州锰厂计划性停产等原因,业务利润同比下降。同期公司持有的交易性等金融资产损失达到2.06亿元,对一季度利润造成较大影响,主要为2021年投资上市公司非公开发行股票公允价值变动损失。不考虑非经常性损益,公司主营业务发展趋于稳健。

   推动配售电业务规模化发展,售电量大幅增长可期。公司资产重组合并后,规模扩大,经济效益增长显著,电力业务收入大幅提升。展望未来,公司将突破现有业务区域边界、探索售电延伸服务模式,走出重庆、辐射西南、开拓华东并大力布局"长江经济带"售电市场,巩固和深化公司与长江电力协同优势,将公司打造为三峡集团电力市场化交易的营销主体。后续随着公司进一步整合售电资源,取得全国范围电力交易市场资质,进一步增加配售电业务规模,推动配售电业务规模化发展,成为行业标杆,高效完成公司"十四五规划纲要"中提出的2025年实现售电量超过1000亿千瓦时(其中市场化售电量超800亿千瓦时)的规划目标。

   电解锰产能优化,产能扩张推动业绩提升。公司进行产能优化,加速产业升级,已完成重庆锰业的资产清理工作。公司持有的贵州锰业已建成产能8万吨/年,规划产能16万吨/年,未来公司电解锰的产能有望进一步增加,锰矿开采及电解锰生产加工销售业务收入及利润有望持续增长。

   布局能源服务,进军储能业务领域。公司合资在九江市设立公司,主要开展低碳智慧综合能源、节能减排、智慧城市能源互联网、新能源、绿色交通、增量配电网基础设施建设、低碳智慧工业区、源网荷储充一体化、零碳智慧城市等领域的综合能源项目开发建设和运营管理业务。同时,公司全资设立"绿动产业发展平台公司",围绕场景运营和电力资产投资及租赁两大板块,开展以电动重卡应用为载体,以规模化建设重卡充换电站并开展新型售电、储能和电池管理为重点,以数字化管理为中心,瞄准绿色交通、生态环保、新基建等国内外需求场景的电动重卡充换储用一体化业务。

   维持"买入"评级:公司是电网深化改革的龙头企业,顺从产业发展趋势和方向,有望持续获益。重组后,公司是三峡集团配售电业务的唯一上市平台,以电网为核心,围绕主业项产业链上下游延伸,向上开展努力运营和优化自有电源,向下开展用户维护、检测、综合能源等电力增值服务,保障并提升整体的盈利能力。考虑到公司处置锰矿资产以及售电量创历史新高等因素,我们对公司收入和业绩进行了调整。预计2022-2024年公司实现营业收入133.03、165.52、194.51亿元(调整前2022-2023年分别为111.28、120.64亿元),分别同比增长30.72％、24.43％、17.51％;实现归母净利润11.71、14.39、16.50亿元(调整前2022-2023年分别为12.32、13.78亿元),分别同比增长35.34％、22.96％、14.64％,EPS分别为0.61、0.75、0.86元,对应PE为15.44、12.55、10.95倍。

   风险提示:来水波动风险;电价波动风险;新业务拓展不及预期风险。