森特股份(603098):减值拖累净利润,BIPV订单有望放量-年报及一季报点评

2021订单稳定增长,BIPV项目或将显著放量。公司2021年新签项目金额42.08亿元,同增11.8％,近三年订单金额逐步回升。截至2021年底,公司在手订单金额30.1亿元,在手订单营收比为0.96,可以看出金属屋面项目周转较快。BIPV方面,2022年3月7日,公司中标山东重工BIPV屋顶项目,中标金额约8亿元,占营收的25.48％,是目前单体金额最大的BIPV施工订单。工期为150天,随着多地疫情形式相继好转,项目或将今年落地。我们预计公司去年签订的多项BIPV框架协议后续会陆续落地成BIPV大单,显著增厚业绩。此外,公司土壤修复订单签约额位于行业前三,2021年累计中标额超过7亿元。

   收入略有下降,BIPV订单或将显著拉动业绩。2021年公司实现收入31.4亿元,同比下降0.41％,主因疫情影响工程验收和结算。分产品看,金属屋面收入27.86亿元,同增2.83％,毛利率为16.55％,同比下降0.95个百分点,主因原材料涨价抬升成本;土壤修复收入3.06亿元,同比下降4.94％,毛利率为23.33％,同比下降1.61个百分点。2022Q1公司收入6.12亿元,同比微增0.75％,毛利率为19.55％,同比下降0.22个百分点。公司BIPV大订单有望下半年落地,料将拉动业绩明显增长,同时我们估计BIPV毛利率高于传统金属屋面,有望提升公司整体盈利水平。

   期间费用率上升,减值拖累净利润。2021年公司期间费用率10.18％,同比上升0.77个百分点。其中销售、管理费用率分别同比上升0.21、0.46个百分点,主因BIPV业务拓展费用有所增加;财务费用率同比下降0.23个百分点,主因可转债转股及赎回相关利息费用减少;研发费用率同比上升0.33个百分点。本期资产和信用减值损失合计约1.81亿元,同比大幅增加1.86亿元,主因部分客户采取单项计提,坏账增加。综合起来,2021年归母净利润3281万元,同比下降82.02％。2022Q1实现归母净利润4122万元,同比下降10.38％,环比扭亏为盈。

   现金流有所恶化,资产负债率下降。公司收现比0.7892,同比下降3.58个百分点;付现比0.7996,同比下降5.58个百分点。综合起来经营净现金流入3297万元,较去年同期少流入2212万元,主因原材料涨价公司提前备料。投资活动现金净流出9340万元,较去年同期少流出635万元。公司资产负债率为48.73％,同比下降8.66个百分点,主因应付债券大幅减少。BIPV产品方面,目前已推出隆顶三代系列产品,可匹配市场通用的标准光伏组件,发电、安装效率高,主要应用于大面积建筑屋面系统,市场竞争优势明显。

   投资建议:公司年报符合预期。随着多地疫情逐渐稳定,预计公司项目施工进度或将恢复正常,BIPV订单有望显著放量并落地。我们给予公司2022-2024年EPS为0.56、1.06、1.68元/股,对应的PE分别为51.8、27.6、17.4倍,维持"审慎推荐-A"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动、BIPV项目拓展不及预期、疫情持续扰动。