雄塑科技(300599):短期业绩承压,强强联手加速扩张-年报点评

21年营收归母净利同比14.047.7维持买入"评级4月26日晚公司发布21年报及22年一季报21年营收归母净利2361.1亿元,同比14.047.721Q4营收归母净利620.01亿元,同比4.60.5亿。21年归母净利低于我们预期(2.2亿元),系原料涨价较多导致。公司若完成康泰集团(未上市收购,产能规模及全国布局有望位于行业前列,但受原料涨价影响预计公司2224年归母净利1.311.561.88亿元(前值2.69/3.33/亿元)。可比公司22年Wind一致预期平均19xPE考虑公司定增融资后,抗风险能力强于可比公司给予公司22年25xPE,目标价9.14元(前值13.37元),维持"买入"评级。

   21年管材收入平稳增长原材料涨价拖累毛利率据年报,公司管材产能47万吨,产量28万吨,产能利用率59.44％。实现管道产销量27.5/27.4万吨,同比+2.1％/+。公司21年管材吨售价成本毛利8527/7169/1358元,同比+11.1％/+22.124.7。同期公司PVC/PPR/PE收入分别为1712.33.9亿元,同比10.536.50.1％％;毛利率分别为14.331.813.8％％,同比8.51.56.0pct。21年公司整体毛利率为15.9％％,同比7.6pct21Q4为9.7％％,环比5.6pct。毛利率下滑系主要原材料价格上涨幅度较大以及产品销售竞争加剧所致。

   21年期间费用率保持稳定经营性现金流恶化21年公司期间费用率96％％,同比0.9pct,销售管理研发财务费用率为3.137300.2％％,同比0.4//+0.10.50.0pct。21年公司归母净利率4.7％％,同比5.6pct21Q4为0.1％％,同比8.1pct/环比4.8pct主要系毛利率下降拖累。21年公司有息负债率资产负债率为5.1214％％,同比2715pct。21年公司经营现金流净额0.1亿元,同比98.1％主要系原材料采购价格上涨幅度较大导致采购支出增多所致。

   22Q1归母净利同比83.2％经营净现金流同比减少0.5亿22Q1实现收入归母净利4.8/0.1亿元,同比+83.2％。盈利能力方面,22Q1毛利率归母净利率12.7％/1.5％1.5％,同比9.4pct7.8pct。主要系主要原材料价格上涨,且云南子公司处于市场开拓初期亏损较大所致。

   22Q1期间费用率9.5％9.5％,同比+0.3pct,其中销售管理研发财务费用率为3.3％/4.0％/2.3％/0.2％0.2％,同比+0.7/+0.6/+0.0pct。22Q1经营净现金流0.6亿,同比减少0.5亿,主要系采购成本增加支出加大所致。

   风险提示:原材料价格大幅上涨新产能无法及时消化行业竞争加剧。