天邦股份(002124):周期波动影响营收,聚焦下游布局未来-年报点评

事件:

   公司发布2021年报,显示公司全年实现营收105.07亿元,同比下降2.39％;

   实现归母净利润为-44.62亿元,同比减少237.50％;实现扣非净利润-49.05亿元,同比减少248.09％。

   点评:

   猪周期下行影响养殖业务营收,猪肉制品加工盈利有待提高

   公司业绩下降原因:1)生猪养殖业务亏损。公司2021年出栏生猪428万头,同比增长39.06％,销售单价同比下降64.29％。饲料原材料价格普遍上涨,公司下半年淘汰更新低效母猪,对存栏的消耗性生物资产计提跌价准备9.89亿元,养殖成本上升,公司营收净利下降。2)猪肉制品盈利能力有待提高。2021年公司屠宰生猪133.13万头,营收26.57亿元,同比增长95.48％,由于公司储备人员增多,2021年猪肉制品仍亏损7581.09万元。

   养殖与猪肉制品加工业务齐驱并进,提前布局抢占优质消费区

   公司以发展生猪养殖及屠宰猪肉制品加工业务为主。公司现存能繁母猪近30万头,产能充足,未来两年有望完成出栏目标500/800万头。2021年底阜阳500万头屠宰及肉品深加工项目完工,2022年投产,未来有望围绕环渤海、长三角、大湾区进行布局,凭借旗下拾分味道品牌抢占市场。

   盈利预测与投资建议

   预计公司22-23年营收分别为160.77/260.76亿元,归母净利分别为-11.18/18.18亿元(原值-11.17/14.78亿元),同时增加24年盈利预测营收为348.95亿元,归母净利为54.24亿元,BPS分别为1.82/2.81/5.76元/股,对应PB分别为3.8/2.5/1.2x,参考公司历史估值中枢,给予公司2022年5.57xPB,目标价10.13元,维持"买入"评级。

   风险提示

   非洲猪瘟扩散;猪价长期处于低位;饲料原材料大幅涨价;屠宰与食品加工业务不及预期;公司负债上升。