梦天家居(603216):门墙柜一体化持续推进,渠道多元化建设成效显著-年度点评

事件:梦天家居发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入15.20亿元,同比增长23.90％;归母净利润1.83亿元,同比增长7.04％;扣非后归母净利润1.79亿元,同比增长10.53％。其中2021Q4当季公司实现营业收入5.58亿元,同比增长11.09％;归母净利润0.77亿元,同比下降26.73％;扣非后归母净利润0.76亿元,同比下降23.96％。此外,2022Q1公司实现营业收入2.23亿元,同比增长1.80％;归母净利润0.21亿元,同比增长18.86％;扣非后归母净利润0.20亿元,同比增长14.11％。

   门墙柜一体化持续发力,整木定制家居加速布局分产品看,2021年公司门类、墙板、柜类、其他家具分别实现收入9.61/1.92/2.55/0.44亿元,同比增长16.55％/33.38％/27.77％/36.79％。公司坚持"从木门到木作"的发展战略,全面升级打造梦天水性漆木作门、墙、柜一体化的产品体系,柜类、墙板类产品进一步在标准化上发力,同时公司推出了整木定制家居产品,满足消费者个性化需求。在产能扩充方面,公司对柜类产能进行大幅扩建,并新增、优化平板门产线,2021年公司木门、柜类、墙板生产量分别为50.28万樘/85.27万平方米/40.84万平方米,同比增长19.04％/40.19％/28.10％。

   零售渠道仍为核心,工程渠道结构优化,初步探索布局家装渠道分渠道看,2021年公司经销、大宗、家装渠道分别实现收入13.08/1.29/0.15亿元,同比增长17.36％/80.48％/6.01％。具体来看,1)零售渠道方面,截至2021年末,经销门店数量已达968家,各营销网点加速下沉市场布局,公司不断探索分店态(木门店态、木作店态)的经营模式,初步形成总部职能部门和营销战区矩阵式管理赋能架构。2)大宗渠道方面,受精装房趋势影响工程业务增速靓丽,其中直营工程渠道主要聚焦大型国企、央企及稳健房地产头部企业,持续赋能、助力传统零售渠道经销商积极拓展工程业务。3)家装渠道方面,公司通过样板市场的运营,研发设计了专用的"整装渠道产品系列",结合试点城市的木门交付情况,以"产品+服务"双轮驱动整装业务发展。

   原材料价格上涨致盈利承压,期间费用管控较好21年公司综合毛利率为31.89％,调整至可比口径下同比下滑2.57pct,主要系原木、木皮等原材料价格大幅上涨所致。综合影响下,21 司净利率为12.03％,同比下滑1.89pct。期间费用方面,21年公司期间费用率为15.63％,同比下降3.64pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79％/4.63％/4.58％/-0.37％,同比分别-2.11/-0.60/-0.56/-0.36pct,销售费用率下降系公司合理调整广告投放所致。

   投资建议:公司作为木门零售领军企业,品牌、渠道等竞争优势突出,未来将从木门单品类突破,以门墙柜一体化发展切入定制家居赛道,有望实现稳健增长。考虑到疫情影响具有不确定性,我们预计梦天家居2022-2024年营业收入为17.73、20.86、25.62亿元,同比增长16.65％、17.65％、22.82％;归母净利润为2.15、2.63、3.18亿元,同比增长17.51％、22.34％、20.87％,对应PE为15.4x、12.6x、10.4x,给予增持-A的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;原料价格大幅波动风险;经销商管理不及预期风险。