长信科技(300088):22Q1净利润承压,车载显示+VR+折叠屏多轮驱动未来增长-跟踪报告之一

事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年公司实现营收70.18亿元,同比增长2.55％;实现归母净利润9.04亿元,同比增长8.39％;实现扣非后归母净利润8.38亿元,同比增长8.12％。2022Q1公司实现营收17.17亿元,同比增长10.5％;实现归母净利润1.81亿元,同比下降21.66％;实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比下降21.03％。

   点评:汽车电子、VR、智能穿戴业务推动2021年业绩增长,22Q1盈利能力有所下滑:受益于汽车电子以及VR、智能穿戴等新兴消费电子业务的增长,公司2021年营业收入实现同比增长;净利润增长除去收入增长的原因外,主要系参股公司比克动力经营情况较上年度明显好转,致使权益性投资收益增长1.4亿元(2020年为-1.12亿元)。2022年Q1公司营收同比增长10.5％,主要得益于汽车电子业务的扩张。归母净利润同比下降21.66％,主要原因一是期间费用率有所上升,管理费用率和财务费用率、研发费用率分别较去年同期提升0.93、0.43、0.31pct;二是长三角、珠三角疫情影响,导致公司部分客户开工率不足和物流运输成本有所提升。

   卡位VR、智能穿戴等新兴消费电子景气赛道:

   (1)VR方面:根据陀螺研究院数据,2021年VR头显出货量为1110万台,同比增长66％,预计2022年全球VR头显出货量将达到2000万台,到2025年出货量将达到1亿台,21-25CAGR达77％。公司紧抓以Quest2技术路径和形态为主的VR头显发展潮流和趋势,依托在显示模组领域所积累的设备、技术、工艺及人才优势,积极为北美VR旗舰客户Meta提供Quest系列的VR头显模组产品,并在此基础上加快研发搭载microled的高世代VR头显模组;同时还独供PICONEO系列头显模组。

   (2)智能穿戴方面:根据IDC数据,2021年可穿戴设备的出货量为5.336亿台,同比增长20.0％,其中,中国市场出货量近1.4亿台,同比增长25.4％。未来随智能手表核心健康监测功能逐步落地,有望为智能可穿戴产品创造出新的应用场景和市场发展空间。目前,公司已实现向北美消费电子巨头批量出货多种高世代柔性OLED可穿戴显示模组,同时正在积极开发国内柔性OLED柔性可穿戴客户,将有力地保障柔性OLED业务的持续性及盈利性。

   研发持续加码,经营性现金流健康:公司研发持续加码,22年Q1研发同比增长18％至0.83亿元,研发费用率为4.83％,同比+0.31pct。公司通过持续的研发投入,加速实现以UTG和3D车载曲面盖板为代表的一系列核心新产品的工业化量产。公司22年Q1收现比为95.51％,较去年同期大幅提升24.8pct;22年Q1经营性现金流为4.89亿元,较去年同期大幅增长189％,主要系公司报告期内销售回款增加,销售质量较好。

   盈利预测、估值与评级:公司多条业务线所处赛道包括车载显示、小尺寸消费电子、折叠屏等都处于景气期,公司在这些领域有比较深厚的技术及市场积淀,具备一定的竞争优势。考虑到疫情对终端消费及供应链的影响,结合公司一季报情况,我们将公司2022年、2023年归母净利润下调为9.80亿元(-34.6％)和11.79亿元(-36.1％),原预测为14.98亿元和18.46亿元,同时新增2024年盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为83.17亿/99.8亿/119.76亿元,归母净利润分别为9.80亿/11.79亿/14.16亿元,对应PE分别为15X/12X/10X,维持公司"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新技术研发进展不及预期;行业竞争加剧。