海洋王(002724):全年盈利水平逆势提升,Q1承压不改成长潜力-2021年报及2022年一季报点评

全年收入利润创新高,22Q1业绩因疫情承压。2022年公司实现营收21.13亿,同比+23.96％,归母净利润3.92亿,同比+30.43％,扣非后归母净利润3.63亿,同比+33.4％,EPS为0.5031元/股,拟10派2元(含税),分红率39.75％,符合此前业绩快报,业绩稳步增长主要受益于"双碳"节能降耗背景下,客户需求稳定增长,同时公司启动系列改革,激发企业活力。22Q1公司收入3.04亿,同比-3.5％,归母净利润0.17亿,同比-38.32％,业绩下降主要由于疫情影响发货和人员及研发投入增加。

   盈利水平逆势提升,人均创收稳步增长。分业务来看,照明业务2021年实现营收16.91亿,同比+15.8％,其中固定/便携/移动产品分别实现收入10.13/3.36/3.19亿,分别同比增长25.28％/3.3％/3.8％;照明业务整体实现毛利率68.86％,同比+3.06pct,净利率21.31％,同比+3.05pct,通过产品工艺改善、加快产品迭代、与供应商战略合作等方式克服原材料上涨不利因素,盈利能力实现逆势提升。明之辉全年实现收入4.22亿,同比+72.94％,主要由于2020年仅下半年并表,全年业务毛利率32.6％,同比-5.7pct。公司全年销售人员人均创收97.49万,同比+11.5％,费用端进一步摊薄,全年期间费用率为40.34％,同比-1.94pct,其中销售费用率下降1.48pct至29.1％。截至报告期末,公司资产负债率优化至11.92％,同比-4.58pct。

   提前开展业务布局,Q1经营略有承压。公司22Q1毛利率实现54.8％,同比下降10.5％,主要由于业务结构占比变化所致,费用率同比提高2.5pct至52.9％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变化+1.4pct/-0.3pct/+0.6pct/+0.8pct,销售费用率增长较高主因进一步加深渠道建设和增加人员队伍搭建。22Q1经营性现金流净额实现-1.17亿,同比-42.84％,主因提前开展业务布局导致工资和支付备用金增加,以及提前锁定成本预付供应商款项增加所致。

   风险提示:疫情反复;市场开拓不及预期;人员流失风险。

   投资建议:激励计划落地,成长仍然值得期待,维持"买入"评级。

   今年以来,公司进一步新增成立3家行业子公司,深化自主经营,此外,发布重磅股票期权激励计划和员工持股计划,充分释放和提高员工积极性。在节能降耗、安全生产、智能制造的背景下,行业需求不断增加,公司作为专业照明龙头企业有望持续受益,未来成长仍值得期待,预计2022-24年EPS为0.66/0.89/1.19元/股,对应PE为17.1/12.8/9.5x,维持"买入"评级。