华侨城A(000069):遵时养晦,静待春来

业绩回顾

   2022年一季度业绩低于我们预期

   华侨城A公布2022年一季度业绩:营业收入74.7亿元,同比下降12.6％;归母净利润1.8亿元,同比下降80.4％,低于我们此前预期。

   一季度业绩下滑主要因:①结算毛利率下滑,1Q22公司整体税后毛利率较上年同期下降4.6个百分点至24.1％(2021全年为19.7％);②费用率提升,1Q22公司三项费用率较上年同期提升3.8个百分点至18.5％(2021全年为8.6％);③结算权益比下降,1Q22公司少数股东损益占净利润的比例由上年同期的3.3％大幅增至60.8％(2021全年为46.9％)。

   财务端保持稳健。1Q22末公司净负债率为69.5％、剔除预收款后的资产负债率为67.7％、现金短债比为1.86倍,"三条红线"指标仍保持"绿档"。

   2021年公司平均融资成本为4.46％,在行业中处较低水平。

   发展趋势

   销售承压,料延续审慎拿地态势。1Q22公司销售额同比下降56％至81亿元,销售面积同比下降51％至45万平方米,对应销售均价同比下滑11％至17,949元/平方米。公司秉持"以收定投"的经营策略,1Q22仅在成都新获取一个文旅综合地块,计容建筑面积为9.8万平方米,对应土地总价款为3.8亿元(仅相当于同期销售额的5％)。在当前的市场环境下,我们预计公司仍将在拿地端保持审慎,坚持"优中选优"的投资策略。

   关注疫情反复对文旅业务的影响。2022年春节期间,公司参控股景区、酒店及开放式旅游区合计接待198.8万人次,恢复至2019年春节假期同期118％的水平;清明节期间合计接待77.8万人次,与2019年同期持平。公司文旅项目主要位于经济较为发达和人口数量较大的一二线城市,后续项目所在地若出现疫情点状爆发的情况,可能会对公司的文旅业务造成影响。

   盈利预测与估值

   考虑到疫情反复可能会对公司业绩产生影响,我们下调2022/2023年盈利预测25％/15％至68/98亿元。当前股价对应2022/2023年7.6倍/5.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价10％至7.58元(兼顾盈利预测调整以及市场对财务安全稳健的国企风险偏好的提升),对应9.2/6.3倍2022/2023年市盈率,较当前股价有20％的上行空间。

   风险

   房地产市场持续下行;疫情反复对公司文旅业务产生负面影响。