深圳瑞捷(300977):全年营收高增长,看好公司中长期成长性-年报点评报告

收入高增长,22年业绩有望放量,维持"买入"评级

   公司发布21年报及22年一季报,21年实现营收7.8亿元,同比+35.9％,满足股权激励计划业绩考核目标;实现归母净利润1.2亿元,同比-1.1％,其中Q1-4营收分别同比+140.3％/+42.1％/+25.2％/+19.1％,营收实现高增长,我们认为利润下降主要系公司增加减值计提以及股权支付费用所致。22Q1实现营收0.8亿元,同比-22.9％,归母净利润-0.2亿元,同比-916.7％。22Q1以来公司减少高资金风险客户的业务合作,且受疫情影响,人工成本上升导致利润下滑,伴随第三方评估市场应用场景不断丰富,我们认为公司增加减值计提助力22年轻装上阵,业绩有望高增长,维持"买入"评级。

   区域化布局有望提速,毛利率提升仍有空间

   分业务来看,21年公司工程评估/驻场管理/管理咨询分别实现营收6.2/1.3/0.2亿元,同比+31.2％/+44.9％/+238.2％,毛利率分别为41.4％/34.9％/60.7％,同比-4/-5/+9.6pct,公司核心业务毛利率下滑系机票价格上涨导致差旅成本增加所致。从长期来看,伴随地产风险进一步出清,优质房企或对工程质量有更高诉求,第三方工程评估渗透率仍有较大空间。截止21年末,公司政府业务收入的约七成来自深圳市。我们认为公司主动寻求与央国企等优质房企合作,并将深圳市政府业务的成功经验推广至其他省份,依托区域化布局调整客户结构,未来毛利率有望回升。

   增加计提助力22年轻装上阵,业绩有望高增长

   21年公司毛利率为40.8％,同比-3.7pct,期间费用率为19.9％,同比+1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.7/+1.7/-0.9/-0.5pct,公司销售/管理费用增加,主要系业务推广及增设分支机构和股份支付费用所致。资产及信用减值损失占营收比例为6.1％,同比+4.8pct,综合影响下净利率为15.3％,同比-5.7pct,公司收现比87.1％,同比-9.35pct,付现比27.2％,同比-0.4pct,CFO净额0.6亿元。21年应收票据及账款按单项计提减值合计0.4亿元,公司增加坏账计提,主动出清风险,有望在22年实现轻装上阵。伴随后续行业回暖,公司业绩有望实现高增长。

   新业务成长空间广阔,维持"买入"评级

   公司积极探索公共/工业建筑、道路,既有建筑等领域的市场,不断研发工程质量潜在缺陷保险(IDI)、绿色低碳建筑、检测等新兴业务,并于21年11月成功入选广州市建筑工程质量潜在缺陷风险控制机构(TIS)名单,我们继续看好公司中长期成长性。由于公司业务覆盖全国500多个城市,评估人员出差频率较高,受22年疫情管控影响,我们下调22-24年归母净利润至1.9/2.7/3.6亿元(22-23年前值为2.4/3.3亿元),参考可比公司估值,给予公司22年25倍PE,目标价69.2元,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情管控影响超预期,新业务拓展进度不及预期,政府业务区域化推广不及预期。