西大门(605155):22Q1销售稳健增长,利润率短期波动

报告导读22Q1公司在波动的市场环境下保持稳定经营,销售稳健增长,当前正处新产能爬坡期,看好海外市占率持续提升。

   投资要点22Q1销售稳健增长,毛利率相对承压公布发布2022年一季报:22Q1实现营业收入1.14亿(同比+23.5％),归母净利润1953万元(同比+8.1％),扣非后净利润1929万元(同比+3.2％)。

   毛利率承压主要受原材料价格波动及产能爬坡影响。22Q1公司毛利率33.79％(-4.27pct),净利率17.21％(-2.44pct)。我们认为毛利率下滑较多主要是由于:1)年初以来原材料价格上涨较多,尽管公司备货周期与订单交付周期均为1-2个月,但公司为维护战略合作伙伴关系,销售价格调整频率及调整幅度可能低于原材料价格波动;2)当前产能正处于爬坡期,新设备调试阶段产出效率相对较低。

   22Q1期间费用率同比提升1.70pct至16.47％。22Q1公司销售费用率7.42％(+3.50pct),主要是由于公司发展"西大门"自主品牌,开拓遮阳成品及软装软体零售新业务,相应销售职工及广告宣传费用增加;而管理费用率下滑1.90pct至5.91％,展现公司规模效应提升。公司持续加大研发投入,提升产品差异化竞争优势,当期研发费用率4.36％(+0.23pct)。

   年初以来,公司经营活动在各方面影响下相对稳定。由于公司海外市场定位以美洲、东南亚为主,而欧洲市场占比较小,因此订单端受俄乌冲突影响相对同业较小。此外,公司主要从宁波港口出货,物流总体顺畅,交期相对稳定。

   进入产能上升期,看好22年持续增长长期具备"国内渗透率+海外市占率"双提升逻辑。功能性遮阳材料对传统布艺窗帘具备较强的替代趋势,然而目前国内渗透率仅3％,与欧美地区的80％存在较大差距,长期空间广阔;此外公司的设计开发能力领先,拥有定制化生产能力和一体化产业链,凭借极高的性价比优势有望逐步提升海外市占率。

   新产能年底达产,目前在手订单饱满。公司募投项目主体厂房已基本完工,目前已陆续投产,预计22年年底达产,将新增1650万平遮阳面料及200万平遮阳成品产能。当前公司在手订单3-5个月,产能利用率饱满,且与HunterDouglas、Vertilux等国际知名客户建立合作关系,预计全年增长势头强劲。此外,公司的软装软体新业务将于今年落地,值得期待。

   盈利预测及估值预计22-24年公司归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元,对应增速22％/30％/30％,当前市值对应PE为16/12/10X。西大门作为国内功能性遮阳材料的龙头企业,将长期受益于"国内渗透率+海外市占率"提升,未来成长进入加速期。我们认为当前西大门当前估值存在上升空间,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动;疫情反复导致生产物流受限;新业务开拓不及预期