传化智联(002010):21年扣非净利20亿,同比增6成,线上线下联动,预期推动港网融合进入新阶段-2021年报点评

公司发布2021年报:实现收入354亿元,同比增长65％,归母净利润22.5亿元,同比增长48％,扣非归属净利20.4亿,同比增60％。分季度看:21Q4营业收入101亿元,同比增长44％,归母净利13.1亿元,同比增长53％,扣非归属净利11.43亿,同比增65％。Q1-3扣非净利分别为1.3、3.9、3.7亿。

   公司双主业运营,包括智能物流服务平台以及化学业务,核心看点在于智能物流,年报中对该业务体系做梳理:形成"传化货运网"、"智能公路港"、"科技金融"三大线上线下融合的服务体系,21全平台实现GTV987.52亿元,经营性利润4.97亿元,同比增长145％。我们认为公司经营存在如下亮点:?亮点1:传化货运网:数字货运、整合升级,业务实现高增长。货运网整合原有产品基础上,进一步升级构建了整车服务、零担服务、云仓三大体系,其中:1)整车业务:规模进入行业第一梯队,21年交易额203亿,实现收入172亿,同比增154％,成功晋级5A级网络货运企业,营业利润4.46亿元,同比增163.7％;服务制造企业200家,运营车辆超75万辆。2)零担业务:于2021年9月推出,为制造企业提供网络化、标准化、数字化的零担数字货运服务,21年GTV0.24亿元,运力上线1.2万条,签约落地配合作方55家。3)云仓业务聚焦化工、高科技、消费、车后四个行业,聚焦行业头部企业拓展大客户。

   2021营收6.55亿元,同比增23％,毛利5.4％,自营仓发货件数13.37亿件,同比增97.5％;服务客户712家,全国自营仓面积达50万平,同比增30％。

   亮点2:智能公路港业务确认开启回报周期。1)财务:2021营收13.45亿元,同比增27.5％,毛利率65.67％,提升3.24个百分点,业绩创新高,验证我们此前深度报告提出公路港逐步进入业绩释放期的判断。2)经营:公司已布局公路港70个,其中投入运营58个,在建12个,经营面积527万平;港内平台营业额720亿元,同比增14％;整体出租率90％,同比增2个百分点;入住企业1.08万家;年车流量0.5万辆,同比增17％。3)延伸:打造"园区+"产品,光伏屋顶项目覆盖43个公路港,总建设面积194万平方米,分布式光伏装机量200MW,竣工后预计年发电量超1.48亿度。

   投资建议:1)盈利预测:我们小幅调整22年盈利预测至预期实现归母净利22.9亿(原预测为20.9),维持23年24.8亿的盈利预测并引入24年26.9亿的盈利预期,对应2022-24年EPS分别为0.74、0.81及0.87元,PE分别为8、7、7倍。注:公司因业绩承诺未完成,公告拟以总价1元回购传化集团持有的2.68亿股并注销,注销完成后公司股本将减少8.7％,对应22年PE仅为7倍,在物流行业中处于偏低的水平,具备安全边际。2)估值:我们维持对公司进行分部估值的方式,即将网络货运平台、传统物流业务以及化学业务根据各自属性给予不同PE估值,合计给予传化智联一年期目标市值266亿元,对应目标价8.67元,预期较现价有49％增长空间。3)投资建议:公司线下公路港逐步进入业绩释放期,而线上平台的探索与践行预期具备向上弹性,线上线下协同预计将推动港网融合进入新阶段。强调"推荐"评级。

   风险提示:疫情导致公路港车流量大幅下滑,业务拓展不及预期。