聆达股份(300125):困境反转系列之重焕新生,国内TOPCon电池先行者-首次覆盖报告

积极进行业务结构优化,全面进军光伏行业

   公司成立于05年,20年4月正式由"易世达"更名为"聆达股份",公司原主营为余热发电系统研发等新型能源技术服务。基于对行业发展趋势的前瞻判断,14年公司通过收购格尔木神光新能源光伏电站进入光伏产业,并于20年收购金寨嘉悦新能源科技有限公司,21年7月完成对嘉悦100％控股,成功切入太阳能电池片的生产制造业务。目前公司营业收入90％以上来自高效晶硅太阳能电池业务,主业发生实质性变更。嘉悦新能源规划建设10GW高效光伏电池产能,一期已建成投产3GW高效PERC晶硅电池项目;二期规划投资建设5GW210兼容182TOPCon电池智能工厂;三期2GW将根据市场情况和公司实际发展战略进行规划。公司二期TOPCon项目可兼容大尺寸电池、多主栅技术,并预留下一代电池技术路线接口。待完成投产后,两期项目合计产能可达到8GW,嘉悦新能源有望打破产能壁垒获取规模效应,提升自身竞争力及市场份额,稳固市场地位。

   全球能源革命已成必然趋势,光伏行业有望加速发展

   大尺寸产品有效降低全产业链成本,预计将逐步替代小尺寸。据PVinfoLink数据显示,21年大尺寸硅片市场份额达到48％,并且在三季度已提升至50％以上,向大尺寸需求的转换速度在显著加快,我们预计随着大尺寸在各生产环节成本优势的凸显,大尺寸的替代将加速推进。P型PERC量产效率已接近理论极限,N型电池有望引领技术变革。21年我国P型PERC电池量产平均转换效率已达到23.1％,逼近理论极限。基于更高的转换效率、更低的衰减及更低的LCOE潜力,N型电池彰显优势。综合转换效率、投资成本以及生产工艺可行性来看,TOPCon技术有望率先加速发展。

   顺应产业发展趋势,快速布局TOPCon技术路径

   现有PERC产线加快升级,新建TOPCon产线落地在即。基于大尺寸提效降本的显著优势,公司将原有产能中的8条166mm产线陆续进行大尺寸的升级改造,预计于22年二季度将全面替换至大尺寸。公司二期项目将采用更先进的TOPCon技术,预计量产转换效率及良率将分别达到24％、97.5％,形成高效现代化产能,为公司持续提升产品竞争优势提供技术保障。公司已建立了良好稳定的客户结构,其中包括中节能、隆基股份、晶澳等国内知名光伏企业。截至2021年8月,公司电池片在手执行订单800万片、已签约框架合同合计21100万片,在手订单饱满。

   投资建议随着行业下游市场需求的快速增长以及上游原材料供需逐步向好,公司有望凭借自身先进产能及充沛订单实现量价提升,盈利能力得到显著修复。我们预计公司22/23/24年收入21.8/60.8/80.8亿元,净利润1.1/3.3/4.6亿元,考虑到公司快速布局电池新技术产能,同时逐步进行产业链的延伸,给予公司23年25倍估值,对应目标价31.5元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:疫情加剧/市场竞争/技术升级/项目不及预期风险。