神工股份(688233):研发费用增加预示验证进度加速,毛利率波动有望触底回升-一季点评

事件描述

   公司25日发布2022年一季报,一季度实现营业收入1.42亿元,同比增长68.39％,实现归母净利润0.50亿元,同比增长26.66％。

   核心观点

   研发费用增加预示硅片验证进度加速,全年来看有望呈现逐季改善。从Q4到Q1的环比数据来看,净利润增速放缓是由于研发费用增加所致。Q1公司的研发费用达到1922万,是影响利润增速的主要因素。研发费用的增加源于公司在硅片产品上的验证进度加快,新增了较多的新开项目。市场担心研发费用的高增长会影响全年的利润表现,我们认为,硅片的验证在今年开始进入加速阶段,费用的增加预示着量产在即,随着时间推进,下半年公司有望实现量产突破。假设上述情况成立,大部分硅片研发将转为可供销售的库存成本,费用率将得到显著改善。

   上游原材料价格企稳,单季毛利率有望见底。2022年Q1公司实现毛利率60.34％,同比2021年Q1下降6.87个百分点,环比Q4提升0.2个百分点。从同比数据来看,毛利率降低是由于上游多晶硅涨价导致,而环比数据已体现出毛利率企稳回升迹象。去年以来上游材料涨价较为明显,公司通过不断优化成本来实现毛利率稳中有降,我们可以看到毛利率的下降是逐季放缓的,Q4到Q1的毛利率已呈现稳定趋势。我们认为,公司的毛利率受到挤压从去年已经开始逐季反应,并非Q1才出现,且公司已将部分材料涨价的影响传导至下游,并通过优化产品结构持续改善盈利能力,未来的毛利率有望实现触底反弹。

   人民币对美元日元持续升值,近期趋势已出现转变,未来汇兑损益影响较小。公司大部分产品出口海外,但原材料采购也源于海外,人民币汇率波动影响有限。从原材料采购角度来看,若人民币升值,公司受益,若贬值,公司可利用同币种采购模式,例如将日币收入采购以日币结算的原材料,则汇率波动不造成实质性影响;收入方面,公司有八九成产品收入来源于出口,主要结算货币为日元和美元,若人民币持续贬值,则有利于公司收入专利润增长。

   盈利预测维持"买入"评级。我们预计公司2022-2024年净利润分别为3.10、4.03和5.16亿元,对应EPS分别为1.94、2.52和3.22元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为27.60、21.26和16.62倍。我们看好公司传统单晶硅材料因大径化而持续提升份额,基于材料端的技术优势和下游国产化快速布局硅电极带来增量贡献,通过技术储备突破下游验证后加快硅片的国产替代,从而在营收和利润端实现更快和更高幅度的增长。

   风险提示

   公司业绩、半导体行业、产品出口、募投项目推进低于预期