中晶科技(003026):1Q22收入环比减少23％,毛利率环比改善-一季点评

2021年归母净利润增长51％,1Q22收入环比减少23％。公司21年营收4.37亿元(YoY60％),归母净利润1.31亿元(YoY51％),扣非归母净利润1.27亿(YoY53％)。21年毛利率下降1.65pct至46.77％,净利率下降0.11pct至31.67％。1Q22营收0.96亿元(YoY13％,QoQ-23％),归母净利润0.20亿元(YoY-42％,QoQ15％),毛利率为43.68％,同比下降6.85pct,环比提高10.04pct;

   净利率为25.28％,同比下降16.13pct,环比提高7.41pct,4Q21和1Q22毛利率下滑主要是由于上游多晶硅原料涨价,收入下滑主要是由于下游需求走弱及客户去库存,随着去库存周期结束,公司收入有望恢复增长。

   完成从硅棒到硅片到功率器件布局,产业协同优势明显。公司完成半导体硅棒、半导体硅片、半导体功率芯片及器件三大业务布局,形成产业链一体化,其中硅片包括研磨片、化腐片、抛光片等,主要应用于各类功率二极管、功率晶体管、大功率整流器、晶闸管、过压/过流保护器件等功率半导体器件,以及部分传感器、光电子器件的制造;功率芯片及器件广泛应用于微波炉、激光打印机、复印机、CRT/TV显示器、X光机及大型医疗设备等领域。2021年公司硅片收入2.82亿元(YoY48％),占比64％,毛利率48％(+0.5pct);硅棒收入0.85亿元(YoY7％),占比19％,毛利率43％(-8.2pct);功率芯片及器件收入0.62亿元,占比14％,毛利率38％。

   募投项目拓展大尺寸硅片,新建厂房扩建功率器件产能。公司在巩固小尺寸硅片市场地位的同时,稳步拓展大尺寸硅片市场,募投项目正在加速推进中,至21年底募集资金已投入48％,完成厂房土建工程、工艺管线及洁净厂房安装工程、高配及污水处理工程建设、水电气公共动力系统、环保处理系统、设备安装和工艺调试。投资设立的江苏皋鑫承接了南通皋鑫原有资产及业务,生产半导体功率芯片及器件,具有国际先进水平的塑封高频高压二极管全套制造技术和生产线,在细分市场具有领先地位,计划通过新建厂房扩建产能,进一步丰富公司产品类型,创造新的利润增长点。截至3月31日,公司固定资产、在建工程分别为2.87、1.54亿元,同比增长112％和710％。

   投资建议:募投项目进展顺利,维持"买入"评级我们预计公司2022-2024年归母净利润1.70/2.20/2.91亿元(2022-2023前值为2.10/2.97亿元),同比增速30/29/32％;EPS为1.71/2.21/2.92元,对应2022年4月25日股价的PE分别为27/21/16x。公司大尺寸半导体硅片募投项目进展顺利,维持"买入"评级。

   风险提示:募投项目进展不及预期,需求不及预期,竞争加剧的风险。