开滦股份(600997):"双焦"价格上涨带动业绩弹性-2021年年报点评

2021年净利润同比提升68.32％,股息率达5.66％。公司2021年营业收入/净利润分别为223.54/18.15亿元(同比+22.98％/+68.32％),EPS为1.14元。Q4单季度净利润2.07亿元,同比/环比-24.18％/-56.80％。公司拟每股派现0.46元(含税),分红率约为40％,对应股息率约为5.66％,股息率有吸引力。

   2021年原煤产量下降11.53％,但毛利率提升。公司2021年原煤产量800.98万吨,同比-11.53％。公司2021年焦炭产量488.45万吨(同比-26.81％),对外部市场的焦炭销量491.59万吨(同比-26.39％)。2021年洗精煤/冶金焦产量分别为312.46/456.96万吨(同比-3.43％/-26.77％);销量分别为310.69/459.73万吨(同比-3.36％/-26.39％)。洗精煤吨煤销售均价为1643.62元(同比+43.40％),吨煤毛利约为796.95元/吨(同比+60.08％)。煤炭板块毛利率47.47％(同比提升7pcts)。

   2021年焦炭盈利大幅改善,化工品整体依然亏损。2021年公司冶金焦销售均价为2773.51元/吨(同比+48.91％),吨焦毛利为458.16元/吨(同比+77.82％),对应毛利率16.52％(同比提升2.69pcts)。三大焦化子公司合计贡献归母净利达4.57亿元(同比+48％)。2021年公司生产甲醇15.63万吨,同比-22％;生产纯苯17.78万吨,同比+22％。化工业务整体毛利为-2.11亿元。我们推算2021年公司煤炭业务盈利大约15亿元,焦炭业务盈利约4.6亿元,化工板块亏损约1.5亿元。展望2022年,公司焦化盈利或基本持平,在焦煤价格上涨20％的假设下,焦煤吨煤净利或增厚200元/吨左右,增加净利润约6亿元。

   风险因素:需求放缓,影响焦煤焦炭价格;成本波动较大。

   投资建议:考虑"双焦"价格下半年上涨预期,我们上调公司2022～2023年EPS预测至1.48/1.50元(原预测为1.00/0.87元),给予2024年EPS预测1.34元,当前价8.13元,现价对应2022～2024年PE5.5/5.4/6.1x。我们按照行业目前平均目标P/E8x的水平,给予公司2022年PE8x,对应目标价11元。考虑下半年的业绩弹性和目前公司低估的状态,我们上调公司至"买入"评级