雪天盐业(600929):业绩符合预期,盐化工领域持续延伸-年度点评

事件:公司发布2021年年度报告,报告期公司实现收入47.80亿元(同比+35.19％),实现归母净利润4.02亿元(同比+109.29％)。同时公司发布2022年一季报,报告期公司实现收入14.94亿元(同比+61.96％),实现归母净利润1.42亿元(同比+151.68％)。

   食用盐业务持续发力,产业结构有效优化:公司是我国盐行业龙头之一,主要产品为包含食盐、工业盐及畜牧盐等的各类盐产品、芒硝、烧碱、纯碱等。公司经营稳健,根据公告,报告期公司食用盐、工业盐、烧碱、纯碱等主要产品价格均有所上涨,同时,通过收购湘渝盐化,公司盐产品生产能力有效提升,食用盐等传统产品产销量相较此前显著增加,规模效应不断增强,根据公告,2021年公司大包食盐营收同比+18.6％,小包食盐产品营收同比+21.48％,烧碱类产品营收同比+118.56％,传统产品量价齐升为公司盈利能力提升提供较强助力。特别值得注意的是,报告期公司不断适应消费升级趋势,坚定高端战略布局,推出以"雪天"松態997为代表的高端系列产品,根据公告,2021年公司实现中高端盐销量5.7万吨(含松態997和生态盐3250吨),同比+54.1％,公司食用盐产品销售结构有效优化。此外,通过收购湘渝盐化,公司全国战略布局基本形成,根据公告,当前公司已具有六大生产加工基地以及30个省外区域性销售分公司,2021年湖南省外市场小包盐销量达20.13万吨,同比+80.86％,"雪天"食盐产品已基本覆盖全国各省市区。未来公司食用盐业务有望持续发力,根据公告,公司拟将制盐系统节能增效技术改造项目及湘澧盐化2x75t/h锅炉超低排放环保改造项目结项,未来有望 为公司盈利能力提高奠定坚实基础。

   盐化工领域持续延伸,有望受益纯碱景气上行:除深耕传统的食用盐业务外,公司持续向盐化工领域延伸,根据公告,未来随着各项目逐步落地,公司子公司九二盐业将拥有30万吨/年烧碱产能及18万吨/年双氧水产能,盐碱联产、热电联产的循环经济发展格局逐步形成。此外,报告期公司通过收购湘渝盐化实现了向纯碱行业的布局,湘渝盐化采用联碱法生产纯碱,相较于同为合成碱法的氨碱法产能而言原料利用率更高,且实现了氯化铵的联产,在有效降低成本的同时提高了盈利能力。根据公告,当前公司已经具备纯碱70万吨/年、氯化铵70万吨/年的生产能力,同时已于2021年上半年启动合成氨工段的煤气化节能技术升级改造项目,2023年将全面投产,生产化改造完成后预计将拥有双90万吨/年的生产能力,生产规模有望不断扩大。展望未来,在下游光伏、锂电等新能源行业加速发展的大背景下,纯碱行业有望进入由需求拉动的景气上行周期。随着相关业务的陆续开展,公司有望充分受益于纯碱产品量价齐升,实现盈利能力的快速提升。

   投资建议:我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为5.80亿元、6.58亿元、8.98亿元,维持买入-A投资评级。

   风险提示:在建项目落地不及预期;宏观环境不及预期