凌云股份(600480):新能源战略转型取得初步成效-一季报点评

公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入157.5亿元,同比增长16.3％,实现归母净利润2.8亿元,同比增长172.4％,2022年一季度公司实现营业收入41.5亿元,同比增长6.0％,归母净利润9148万元,同比增长10.4％。

   事件评论2021年公司收入和利润实现双增长,2022Q1业绩再超预期,围绕新能源产品布局初见成效。2021年公司收入增长16.3％,2022Q1增长6.0％,收入持续增长,一方面乘用车产量改善,2021年同比增长7.3％,2022Q1同比增长10.9％,另一方面公司围绕新能源布局的产品逐渐放量。德国瓦达沙夫2021年收入18.8亿元,同比增长24.8％,利润减亏,2020年亏损1.9亿元,2021年亏损1.5亿元,主要因为两款车型新产品电池壳订单量产;收购凌云吉恩斯49.9％股权,主营热成型车身结构件,2021年并表,实现利润8912万元,相比2020年的3310万元增长169％。2022Q1公司实现归母净利润9148万元,在海外局势复杂和国内疫情影响背景下,依然实现10.4％的正增长,超出市场预期。

   盈利能力提升,降本增效开始贡献利润。1)毛利率方面,由于2021年更改运输费用的会计准则,销售费用率和毛利率受到影响,用毛利率减去销售费用率来看,公司2021Q4为13.8％,2022Q1为13.1％,相较于2021年全年(13.8％)较为稳定,体现了在2021年原材料上涨背景下公司向客户转价成本的议价能力。2)费用率方面,管理+研发+财务费用率2021Q4合计为9.8％,2022Q1为7.9％,有明显下降趋势,主要是管理费用率同比减少0.4pct,环比减少0.9pct,主要是公司聚焦提升运营效率,调整优化组织结构,公司形成汽车管路、新能源产品、热成型产品3大专业公司加华北、东北、华东、华中、西南五大区域公司运营架构,加强专业化经营,深化区域一体化管控。

   中长期看,公司战略转型新能源,轻量化产品储备齐全,全球新能源轻量化市场地位持续提升。短期看,产能投入高峰期已过,下游逐渐放量,有望释放利润弹性,定增落地增强新业务实力。2022年3月7日公司非公开发行落地,募集总额为13.8亿元,用于电池盒及相关零部件以及热成型业务。公司战略转型新能源,前期投入较大,2017年以来固定资产投入较多,拖累公司业绩。近年来,公司新业务订单持续增加,2021H1公司新获宝马、奔驰、通用、长城、光束汽车等客户项目定点,汽车管路系统新获特斯拉某车型冷却管国产化项目等。2021年全年热成型产品、部分辊压产品成为特斯拉主要供应商,实现宝马G4X保险杠产品中国、欧洲、北美三地配套。

   投资建议:业绩和估值有望双升,期待戴维斯双击。公司战略转型新能源,前期投入较大,拖累公司业绩。电池盒和热成型卡位精准、技术领先,中长期成长空间大,短期看进入利润释放周期。预计公司2022-2024年EPS分别为0.38、0.50、0.61元,对应PE分别为19.83X、15.34X、12.40X。

   风险提示1、海外疫情或反复,导致海外工厂业绩不达预期;

   2、新业务开拓客户不及预期。