兆丰股份(300695):国内主机市场加速开拓,双轮驱动助推业绩高增长-2021年年报点评

事件概述:2022年4月20日,公司发布2021年年报,全年公司营收达7.18亿元,同比+52.88％;实现归母净利润1.26亿元,同比-21.10％。其中,21Q4营收达2.38亿元,同比+98.47％;归母净利润0.36亿元,同比+15.25％。

   国内OEM市场加速开拓,助推21年营收同比大增52.88％。2021年公司营收同比大增52.88％,主要系:1)公司大力开拓国内OEM市场,21年国内销量达216.35万件,同比劲增144.05％,营收3.13亿元(占整体营收43.64％,同比+21.05pct),同比+195.34％,销售单价达144.90元/只,同比+21.02％,国内市场开拓战略初显成效,实现量价齐升,目前公司主机配套业务进展顺利,产品已供货给长安、北汽越野等多家整车厂,与国内一些新能源汽车厂商、皮卡厂商的项目合作已进入定点阶段,并获得国内某大型整车厂核心项目定点通知书,产品力进一步得到验证;2)海外市场进一步巩固,市场规模持续增长,21年境外销量达337.13万件,同比+24.61％,营收4.05亿元,同比+11.31％,销售单价达120.08元/只,同比-10.68％,公司深挖存量客户,积极开拓东南亚、中东等新兴市场业务,在全球新冠疫情反复的不利环境下,保持海外业务持续增长,客户结构进一步得到优化。

   产品结构优化,费用管控持续加强。2021年公司综合毛利率为29.7％,同比-15.72pct,主要系:1)轮毂轴承单元(营收占比78.33％,同比-17.30pct)毛利率为36.15％,同比-9.63pct,原材料价格上涨使得该板块业务盈利空间承压;2)重型车轴零部件(营收占比10.71％)毛利率为-9.94％,毛利率为负的原因为国内重卡行业景气度低抑制终端需求,导致公司产能未释放,固定成本处于高位,叠加上游原材料涨价所致。公司积极应对,调整陕汽兆丰的业务布局,大力拓展新能源电动车桥业务(营收占比4.60％),降低商用车市场的影响,产品结构持续优化。2021年公司四费费用率10.84％,同比-0.99pct,边际持续改善,费用管控能力持续增强,助力公司降本增效。

   拓品类、扩市场,双轮驱动下公司进入新一轮高增长期。产品端:公司以轮毂轴承技术优势为基础,持续拓展新产品品类。公司与陕汽集团成立合资公司,加速新能源电动车桥市场开拓,与奇瑞商用车等车企加强合作,快速切入新能源领域。市场端:公司在深耕北美等发达国家汽车后市场的前提下,加大前装OEM市场的开拓力度,以AM市场为基础,以OEM市场为主要增长点,轴承售前+售后叠加新业务持续放量驱动公司收入进入新一轮高增长期。投资建议:公司新业务开启放量,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别2.49/3.20/4.06亿元,当前市值对应2022-2024年PE为13/10/8倍。公司作为中国轮毂轴承行业龙头有望享有估值溢价,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动导致毛利率低预期,新品拓展不及预期等。