祁连山(600720):西北基建发力,有望贡献业绩弹性-2021年年报点评

公司发布2021年报:2021年实现营收76.73亿元,同比-1.78％,归母净利9.48亿元,同比-34.07％,扣非后归母净利9.61亿元,同比-36.65％。其中,单四季度实现营收18.51亿元,同比+3.1％,归母净利-0.06亿元。

   公司全年营收小幅下滑:分业务看,公司全年水泥实现营收68.98亿元,同比-1.51％,营收中占比89.7％;熟料实现营收1.62亿元,同比+35.81％,占比1.5％;商混营收5.39亿元,同比-13.95％,占比8％;骨料营收4783.3万元,同比+59.25％。分地区看,报告期仅陇南、青藏销量增长,收入占比最大的天水地区,同比-8.29％,收入占比第二、毛利率最高的陇南地区,同比+12.61％。其他传统优势区域,兰州地区营收占比17％,同比-2.40％;青藏地区营收占比16％,同比+6.56％。下滑区域主要是甘南地区,占营收比重4％,同比-16.65％。各区毛利率有不同程度下降,主因煤价上涨、销量下降。

   单吨指标方面:公司目前拥有17个水泥生产基地、在役20条干法熟料产线,投入运营9个商品混凝土生产基地和3个骨料生产基地,为公司市场拓展打下基础。产销量＆吨指标方面,①水泥(含熟料)2021年销量约2353.65万吨,同比-0.8％,均价约300元/吨,同比+0.6元/吨。其中,水泥销售2280.4万吨,同比-1.9％,对应价格303元/吨,同比+1.2元/吨;熟料销售73.25万吨,同比大幅增加51.19％,对应价格221元/吨,同比-25元/吨。水泥熟料吨毛利85元,同比-27.4元,其中水泥吨毛利87元,同比-27元。②骨料销量136.79万吨,同比+51.47％,毛利率35.43％,同比+5.60个百分点,低于华东、华中地区。③商混140.8万方,同比-12.2％,毛利率为16.03％,同比-1.16个百分点。

   2022年收入＆产销计划小幅增长:2022年公司计划销售水泥2300万吨+、商混110万方+、骨料160万吨+,营收实现80亿+。公司内生成长性体现在:①水泥产能规模扩张、产线升级,公司水泥产能规划目标为4000万吨/年,一半以上大线(5000t/d),②提高骨料、商混贡献,骨料5000万吨,商品混凝土2000万方(对比2021年产量分别为178万吨、141万方)。

   有望受益西北基建发力:①基建项目加速推进,4月兰州中川机场三期扩建工程用地划拨公示,兰合铁路3月23日全线首根桩基灌注完成,标志主体工程正式开建,3月31日兰张三四线武威至张掖段项目用地公告发布,预示即将开建,此外还包括定西至平凉至庆阳铁路等新开工项目。②2022年甘肃交通计划投资1000亿(2021年计划980亿、完成984.5亿)。③祁连山是甘青藏水泥龙头,主导机场、铁路等场重点工程市场,甘肃、青海市占率为45％和23％。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利11.9、12.2、12.8亿元,对应PE分别为7、7、7倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:工程建设不及预期;天气＆疫情干扰工期的风险。