宏达电子(300726):归母净利润同比增长69％,非钽电容业务拓展顺利-2021年报点评

事件:公司发布2021年报,全年实现营收20.00亿元,同比增长42.79％;实现归母净利润8.16亿元,同比增长68.68％。其中非钽电容业务营业收入8.30亿元,同比增长52.77％,已占到公司营业总收入的41.51％,逐渐成为公司成长的新动力。公司同时发布2022年一季报,22Q1实现营收4.29亿元,同比增长13.09％;实现归母净利润1.76亿元,同比增长2.69％。

   模块及其他产品毛利率提升明显,非钽业务拓展顺利:2021年,公司整体毛利率为68.73％,同比降低0.42PCT,其中元器件业务毛利率降低1.61PCT,或因产品交付结构变化及民品价格波动所致;模块及其他产品业务毛利率提升5.12PCT,体现公司整体盈利水平提升及钽电容以外业务拓展顺利。22Q1整体毛利率为70.75％,同比实现0.52PCT的提升。

   募投项目提升非钽业务产能,推动产品横向布局:公司于2021年9月发布定增注册稿,募集资金总额10亿元,用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。微波电子元器件生产基地建设项目达产后,公司预计将新增陶瓷电容器产能20亿只/年,新增环行器及隔离器产能150万只/年,每年增加5.06亿元营业收入。公司迎合智能化制造与国产替代的需要,抓住新能源汽车、5G通信等行业发展契机,横向拓展非钽业务,培育新的利润增长点。

   下游需求持续增长,经营性现金流明显好转:至22年一季度末,公司应收账款相比上一年度末增加24.89％,主要因为公司营收增长,应收账款同步增加。预付账款相比上一年度末增加66.25％,主要系公司提前向供应商采购准备后续生产。存货相比上一年度末增加15.45％,主要因为公司业务规模发展壮大,原材料备货及库存商品增加。公司2021年经营活动产生的现金流量净额同比增长105％,主要系产品销售收入增长较大,应收款项回款及商业汇票到期收款增加。

   盈利预测、估值与评级:考虑公司模块产品等业务在新领域的拓展速度存在一定不确定性,我们下调公司2022-23年的盈利预测7.24％/14.06％至10.08/12.41亿元,并预测2024年盈利14.68亿元,2022-2024年EPS分别达到2.45/3.01/3.56元,当前股价对应PE分别为22/18/15X。公司2021年瓷介电容、模块产品等非钽电容业务实现了较好拓展,未来盈利水平有望持续提升。结合当前估值水平,维持公司"买入"评级。

   风险提示:高可靠产品销量不及预期的风险;高可靠产品毛利率下降的风险;国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险;新产品市场拓展进度不及预期的风险。