富奥股份(000030):红旗表现优秀,新业务贡献增量-年报点评

公司发布2021年报,2021年公司实现收入128.28亿元,同比增长15.43％,实现归母净利润8.41亿元,同比下滑6.64％;其中四季度公司实现收入34.76亿元,同比增长15.8％,实现归母净利润1.97亿元,同比下滑4.8％。

   事件评论四季度芯片缓解行业销量环比改善,公司表现超越行业,主要因为部分客户表现优秀以及新业务带来新收入。四季度乘用车产量674.66万辆,同比增长0.04％,环比增长40.24％,芯片改善下行业产量大幅改善。公司四季度实现收入34.76万元,同比增长15.8％,环比增长29.9％,在重卡压力下,收入增长好于行业,部分客户也取得了不错增长。下游客户销量方面,一汽大众(含奥迪)四季度销量44.4万辆,环比增长61.7％;红旗销量同环比均大幅增长,同比增长41.8％,环比增长78.5％。重卡因切换排放标准,下半年一直在消化国五库存,21Q4一汽解放重卡销量为3.03万辆,同比下滑38.4％,环比下滑1.3％。

   从收入角度来看,2021年公司在一汽大众收入同比增长6.6％,一汽(红旗)增长85.1％,而主要的重卡客户一汽解放和一汽解放青岛分别下滑17.7％和10.2％。公司在2021年积极开发轻量化、电动化和智能网联方面的新产品,带来新增收入。

   参控股公司利润下滑,新产品研发投入较多,公司四季度利润同比下滑,但环比实现大幅增长。2021Q4公司实现归母净利润1.97亿元,同比下滑4.8％,环比增长33.9％,环比有不错改善。公司期间费用率同比提升1.11pct,其中研发费用率Q4达到4.42％,同比提升1.43pct,主要用于新产品的研发。公司2021年在上海设立研发中心,重点突破电控及软件系统开发,为电动化底盘、热泵空调及控制系统、电驱动系统、电动泵等核心部件电动化转型奠定基础。2021Q4公司投资净收益同比下滑27.8％,拖累整体业绩。

   公司围绕轻量化、电动化和智能网联化,跟随行业趋势,积极布局和研发新产品。底盘事业部、热系统事业部热系统事业部进行新一代余热回收热泵空调系统开发,通过搭载整车及系统试验台进行测试验证,加速成果落地,为下一代红旗/奔腾新能源车型开发配套。E事业部建设了国内一流的逆变器自动化生产线,成功获取一汽集团自主品牌下一代新能源车型订单。富赛汽车电子在自动驾驶、智能座舱、网联服务领域积极布局,加大研发投入,先后在长春、大连建立研发中心,多款产品陆续投放。此外,高强度紧固件、铝合金传动轴、CDC减振器项目开发也取得阶段性进展,获取了不同客户项目订单。

   投资建议:大众MEB核心供应商,腾飞可期。传统业务方面,一汽大众和一汽解放龙头地位稳固,核心客户支撑下业绩有望持续优于行业。新兴业务方面,公司为大众MEB核心供应商,逆变器、电动水泵和热管理已获得配套资格,电池盒、智能座舱有望延伸。2021年公司下游客户受芯片短缺影响,销量下滑幅度较大,后续随着MEB持续爬坡,行业回暖,公司产品配套价值提升,业绩有望持续高速增长。预计2022-2024年EPS分别为0.49、0.61、0.80元,对应PE分别是10.6X、8.6X、6.5X,维持"买入"评级。

   风险提示1、主要客户销量不及预期;

   2、新兴业务进展低于预期。