海融科技(300915):成本压力下费用把控能力突出,多渠道拓展空间逐步打开-年报点评报告

事件:发布21年报及22一季报。公司2021年实现营业总收入7.47亿元,同增30.66％2022年Q1实现营收2.15亿,同增36.98％2021年归母净利润1.12亿元,同增29.49％2022年Q1归母净利润0.32亿元,同比增加96.22％。

   收入端:分季度看,2021年Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.57亿元/1.93亿元/1.95亿元/2.02亿元,Q3/Q4同比增加31.87％/3.10％3.10％;归母净利润0.16亿元/0.35亿元/0.42亿元/0.19亿元,Q3/Q4同比增加103.33％/50.95％。

   分产品来看,公司多年来深耕植脂奶油这一细分品类,不断革新生产技术,植脂奶油占公司营收比重极大,2020和2021年分别占89.05％/91.23％91.23％,主要由于公司加大市场推广和销售力度。

   成本端:2021年毛利率为43.66％43.66％,同比9.27pct,主要系植脂奶油、巧克力及果酱的毛利率下降。2022年Q1毛利率为36.31％36.31％,同比16.95pct。毛利率的下降主要系原材料价格上升、公司执行新的收入准则,运输费用调整到营业成本综合所致。分产品来看,公司的植脂奶油、巧克力、果酱、香精毛利率分别为45.19％/29.31％/29.20％/27.89％27.89％,同比变动9.50pct/7.05pct/8.58pct/6.35pct,植脂奶油毛利始终高于整体水平,对主营产品的毛利率有较大拉动作用。

   费用端:2021年公司销售费用率实现同比减少,研发费用率稳定增长45.85％。2021年期间费用率为30.11％30.11％,同比下降6.12pct2022年Q1期间费用率为22.78％22.78％,同比变动18.53pct2021年公司的销售管理财务研发费用率分别为17.50％/8.55％/0.26％/4.32％4.32％,同比变动6.23pct/0.06pct/0.28pct/0.45pct。

   利润端:公司2021年归母净利润1.12亿元,同增29.49％2022年Q1归母净利润为0.32亿元,同增96.22％2021年全年归母净利率为15.0％15.0％,较同期减少0.2pct2022年Q1归母净利率为为14.9％14.9％,较同期提高4.4pct。

   21Q4以来成本对毛利率存在影响,但公司费用把控能力突出,22年来整体盈利能力稳定。

   投资建议:公司持续产品创新的同时不断优化产品结构,通过细分产品线、品类延伸以及定制化等手段来满足不同的客户需求,产品线得到丰富。渠道方面,公司将在维持战略客户紧密合作的同时,加快渠道下沉和精细化管理,同时积极开拓新零售和便利店渠道。考虑到成本端压力以及疫情对下游需求的影响,我们调整公司2223年净利润至1.5亿元/2亿元(原值为2.0/2.7亿元)),对应PE为26X/19X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险、市场竞争风险、境外市场经营风险