建设机械(600984):地产缺位及疫情反复,环比逐季正增具备确定性-2022Q1预亏点评

投资建议:考虑地产投资预计2022Q4筑底,下调2022-2024年EPS预测至0.54(-0.36)/0.93(-0.37)/1.17(-0.46)元,参考行业估值给予公司2022年18倍PE,下调目标价至9.72元,维持"增持"评级。

   地产缺位+疫情反复致2022Q1预亏,拨备降低回款风险。公司初步测算2022Q1归母净利润-0.57亿,连续两个季度出现亏损,主要系地产政策趋严令头部房企缩表,自拿地到形成设备租赁需求,时滞6-8个月。2021年3月起地产投资增速已连降11个月,带动对应期间庞源租金指数与吨米利用率下跌,同时多地疫情反复下施工受限。公司下游客户多为中建、中铁等中字头企业,景气下行时账期阶段性拉长,真实坏账比例仅1.5‰。2021年公司回款较此前计划减少约8亿,计提拨备2亿+,若考虑息税拨备前利润,增速与营收大致持平(+18％)。

   基建拉动比重38％率先受益稳增长,环比逐季正增具备确定性。公司器件与工业厂房与广义房地产中基建拉动比重约38％,"形成实物工作量"下专项债发行提速,2022Q1新增规模1.3万亿。伴随稳增长逐步落地,起重机环节或率先反转,公司业绩环比逐季正增具备确定性。

   长期成长逻辑清晰,再制造+信息化把握头部集中机遇。公司拥有塔机数量约10500台(公司设备单价2.3倍于行业均值,折合市占率约3.8％),预计5-10年内实现翻番。2021年公司浙江、河北等地再制造项目进展顺利,同时"庞源在线"系统的设备物资、安全巡检、技术、现场服务等模块已上线,进一步拓宽公司服务半径,加速头部集中。

   风险提示:稳增长力度不及预期;竞争加剧导致租金进一步下滑。