爱乐达(300696):21年在建工程同比 785.50％,应收账款持续增长,应收周转率为近5年最高-公司年报点评

事件:2022年4月19日晚公司发布了2021年年度报告和一季度报告,2021年度公司实现营业收入6.14亿元(同比+102.12％),归属母公司净利润2.55亿元(同比+86.47％)。2022年一季度公司实现营业收入1.77亿元(同比+63.10％),归属母公司净利润0.66亿元(同比+40.95％)。

   营收利润双增,现金流充裕。21/22Q1公司实现营业收入6.14/1.77亿元,同比+102.12％/63.10％,归属母公司净利润2.55/0.66亿元,同比+86.47％/40.95％,销售毛利率为56.63％(-12.63pct)/52.36％(-10.31pct),21年营业成本为2.66亿元,同比+185.18％,其中原材料和制造费用成本涨幅较大,飞机零部件原材料成本同比+359.10％,制造费用同比+152.38％,21/22Q1研发费用为0.17/0.05亿元,同比+54.00％/56.09％,技术研发试验及测试等投入持续增加。21年经营性现金流由-0.24亿元增加至2.5亿元,同比上升1140.2％,21年现金及现金等价物净增加额同比增长1100.54％,主要是因为21年销售增加且回款增加,同时特定对象发行股份募集资金到位所致。总体来看,公司持续稳定推进各项业务,精密数控加工新增产能陆续释放,经营性现金流由负转正,货币资金充裕。

   中航工业下属单位核心供应商,应收账款持续增长,21年应收周转率为近五年最高。随着公司业务规模的不断扩大,公司应收账款及票据金额较大,21/22Q1占资产比重23.80％/32.01％。21/22Q1应收票据及应收账款4.53/6.26亿元,同比+49.32％/+70.10％,主要为应收军工客户货款,军工客户信用良好,未曾发生坏账的情况。21年应收账款周转率为1.68次,同比+15.86％,为近五年最高,体现出公司回款速度的提高。21年公司对中航工业下属单位销售额达5.87亿元,占年度销售总额比例96.36％,公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域的战略合作伙伴及某主机厂最大的民营供应商,在部组件装配方面,也是中航工业某主机厂指定四家装配单位之一。

   21年在建工程同比+785.50％,产能扩张进行时,为未来营收提供支撑。公司21/22Q1在建工程0.65/0.64亿元,同比+785.50％/+48.78％。2021年9月公司新都分/子公司数控业务投产运营,并逐步释放数控产能。21年8月通过向特定对象发行股票方式完成5亿元再融资,航空零部件智能制造及系统集成中心项目建设期2年,第3年部分投产,第5年达产,预计达产年收入2.34亿元,该项目工程进度进展顺利,从21年中的9.30％提升到了21年末的17.25％,未来将为公司产能产业双升级奠定坚实基础。

   盈利预测及投资评级。我们预计2022-2024年EPS为1.59/2.31/3.12元/股,对结合可比公司PE估值情况,给予公司2022年30-35倍PE估值,对应合理价值区间为47.70-55.65元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期;行业竞争加剧带来降价风险;军费支出规模或装备列装进度不及预期等。