圣元环保(300867):新能源多元赛道布局,固废盈利稳健-年报点评

2021年业绩同比增长55％,启动制氢、海风等新能源赛道布局。公司发布2021年报,全年实现营业收入22.96亿元(同比+122.08％)、归母净利润4.72亿元(同比+55.27％),营收增速高于业绩主要系新确认工程收入9.27亿元、毛利率仅0.99％,增厚收入但对利润影响较小。

   而公司实际支撑盈利的固废运营业务依旧维持强势增长,此外国补重启申报下公司2021年一次性确认国补利润约1.9亿元。

   垃圾焚烧收入同比增长39％,迈入投产、爬坡冲刺期。从分部营收来看,公司2021年垃圾焚烧发电实现收入11.63亿元(同比+38.99％,毛利率达54.25％),污水处理实现收入1.37亿元(同比-6.20％,毛利率达38.71％)。从产能情况来看,伴随2021年4950吨/日项目投产,截至2021年末公司垃圾焚烧运营产能已达13950吨/日(同比+55％),并拥有2600吨/日在建/筹建产能,正处产能投放高峰期。

   新能源布局开启第二成长赛道,制氢、海风业务大有可为。(1)公司与三峡启航签订福建省海上风电及光伏发电项目合作协议,依托公司福建客户底蕴以及三峡海风储备资源下扩张优势显著。海风作为双碳重要新能源布局之一,2017年能源局审批同意的福建海风远期规划规模达13.3GW,成长属性突出。(2)公司与有研工研院签订《关于建设氢能源研究院的合作协议》,共同推动固态储氢材料、氢能储能业务。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.77/6.77/7.59亿元,按最新收盘价对应PE分别为10.7/9.1/8.1倍。

   产能爬坡叠加补贴确权保障增长,海风打开成长天花板。参考公司增速及同业可比估值,给予公司2022年15倍PE估值,对应31.87元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。补贴申报进度不及预期,海风业务扩张不及预期。