富奥股份(000030):本部盈利增长,2022年优势业务有望持续向上-2021年报点评

事项:

   公司发布2021年报,4Q归母净利1.97亿元、同比-4.8％、环比+34％;2021年归母净利8.4亿元/-7％,其中自主部分(本部)2.6亿元/+40％、自主部分(控股)归母0.43亿元/-60％、参股部分5.4亿元/-12％;自主利润占比36％/+4PP、参股利润占比64％/-4PP。评论:?自主部分:4Q21归母0.5亿元、同比+5.7倍、环比-22％,利润占比26％。

   2H21本部利润率提升带动利润增长:本部3Q、4Q盈利弥补了控股部分的亏损,2H21贡献归母1.5亿元、同比+1.9倍、环比+30％,归母净利率9.5％、同比+7.5PP、环比+5.6PP,增长主要来自:1)毛利率提升:2H2120.2％、同比+5.1PP、环比+2.7PP:2)费用率改善:销售费用改善,整体费用率2H219.8％、同比-2.5PP、环比-1.9PP。2H21控股业务毛利率下滑、研发增加拖累利润。4Q21少数股东损益-0.3亿元、同比-0.2亿、环比-0.08亿,可以看出控股4Q延续了3Q亏损。2H21控股贡献归母-0.31亿元、同比-0.86亿元、环比-1.1亿元。控股业务以底盘、环境系统、汽车电子为主,其中环境系统、汽车电子业务毛利率下滑,叠加研发费用率增加,影响控股下半年业绩表现。

   参股部分:4Q21联合营投资收益1.5亿元、同比-27％、环比+78％,与大客户一汽大众4Q同比-23％、环比+57％吻合,利润占比74％、同比-22PP、环比+19PP。

   预计2022年优势业务保持高增速。2021年占比最大的底盘业务营收68.8亿元/+17.5％、最具潜力的汽车电子业务营收4.2亿/+2.2倍,2022年公司继续推进乘用车底盘铝合金结构部件产品及工艺开发,凭借轻量化技术有望开拓新能源客户;富赛汽车电子包括摄像头、显示屏等产品已正式量产,有望依托一汽系客户加速放量,预计2022年两大优势业务将延续高增速。虽然3月一汽系受到长春疫情影响停产,但目前已逐步复工,疫情扰动产销有望后续冲量补回。?

   中长期智能电动新业务有望贡献可观增量。电动化,公司在原有逆变器、热泵系统、电池盒等产品线上新开拓电控悬架,目前已获得客户认可并取得订单。智能化,富赛汽车电子聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务,定位一汽体系内智能网联的核心战略资源,我们预计智能化产品ASP和配套量将不断上行,2025年营收有望破50亿元。?

   投资建议:公司智能电动业务进展顺利、新能源客户积极开拓,我们看好公司后续稳健增长,参考2021年报及今年疫情、原材料等情况,我们将公司2022-2023年归母净利预测由11.2亿、14.5亿元调整为10.5亿、13.1亿元,引入2024年预期15.7亿元,增速分别+25.3％、+24.7％、+19.1％,对应当前PE9.4、7.5、6.3倍。调整2022年目标PE15-20倍至15倍,目标价相应调整至8.73元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、疫情反复、新客户及智能电动业务开拓低于预期。