康德莱(603987):业绩持续高增长,盈利能力提升显著-21年年报点评

事件:2021年公司实现营业收入30.97亿,同比增长17.07％,归母净利润2.91亿,同比增长43.71％,扣非净利润2.57亿,同比增长39.23％,经营性现金流4.09亿,同比增长1.41％。

   2021年净利润率显著提升,集团本部业务增长亮眼:2021年公司业绩持续高增长,归母净利润增速显著高于营业收入增速,盈利能力提升显著,归母净利率由2020年7.7％提升至2021年9.4％,主要系产品结构改善,集团本部盈利能力提升显著。扣除子公司康德莱医械(公司持股25.8％股权)、广西瓯文(公司持股51％股权),2021年集团本部实现收入约17亿,同比增长28.5％,净利润约2.3亿,同比增长67％,净利率达到13.6％左右,表现十分突出。

   高毛利的成品针占比持续提升,注射器表现较好:2021年公司高毛利的成品针(留置针、胰岛素针等,毛利率43％,公司整体毛利率仅为38％)收入达到5.6亿元,同比增长28.4％,收入占比达到18％,较2020年提升1.6个百分点,对公司业绩贡献占比持续提升。受益于新冠疫苗注射需求,2021年公司注射器实现收入8.2亿,同比增长49.93％,预计随着新冠疫苗的持续接种、常规诊疗需求复苏以及公司新规格的注射器推出,公司注射器业务将继续保持稳健增长。另外,公司输液器收入1.26亿,同比下滑10.97％,预计主要系疫情抑制常规诊疗需求所致。

   穿刺类产品线持续丰富,积极外延布局第三增长曲线;公司一次性安全注射针、一次性安全注射器等产品已完成FDA510K注册提交,一次性泵用注射器、一次性安全留置针、一次性安全注射针、一次性安全采血针、一次性安全胰岛素笔配套用针、一次性改进型加药注射器也将陆续上市,将继续夯实公司穿刺类业务快速稳健增长。另外,公司通过产业外延投资,布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业,将为公司中长期持续增长奠定基础。

   盈利预测及投资建议:预计2022-2024年营业收入为37.82亿/44.18亿/51.98亿,归母净利润分别为3.96亿/4.97亿/6.21亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品放量不及预期;集采导致毛利降低风险;国外市场销售不及预期风险。