爱乐达(300696):业绩持续高增长,全流程布局助力长期成长

事件:公司4月19日发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入6.14亿元,同比增长102.12％,实现归母净利润2.55亿元,同比增长86.47％,实现扣非归母净利润2.49亿元,同比增长87.70％。2022Q1公司实现营业收入1.77亿元,同比增长63.10％,实现归母净利润0.66亿元,同比增长40.95％,实现扣非归母净利润0.63亿元,同比增长37.14％。

   业绩持续高增长,全流程布局加速。收入端,公司2021年实现营业收入6.14亿元,同比增长102.12％,2022年一季度实现营业收入1.77亿元,同比增长63.10％;利润端,公司2021年实现归母净利润2.55亿元,同比增长86.47％,2022年一季度实现归母净利润0.66亿元,同比增长40.95％。公司主营业务覆盖航空零部件全流程,数控精密加工方面,2021年新都分/子公司数控业务投产运营,新增产能逐步释放;特种工艺方面,2021年公司特种工艺产线已建立完善且稳定的管控体系,产能利用率稳步提升;部组件装配方面,2021年公司顺利完成某型无人机机身段的整体交付。随着公司逐步拓展产业链多工序业务,相关产品需求放量叠加全流程优势逐步体现,业绩有望持续高增长。

   费用管控能力持续提升,持续加大研发投入。公司2021年期间费用率为6.19％,同比减少5.00pct,其中,销售费用为0.01亿元,同比增长47.53％,主要系运输费用增加所致;财务费用为-0.01亿元,同比减少279.72％,主要系银行存款利息收入增加所致;研发费用为0.17亿元,同比增长53.99％,主要系技术研发试验及测试等投入增加所致;管理费用为0.21亿元,同比减少4.22％。2022年一季度期间费用率为2.82％,同比减少3.36pct。公司费用管控能力持续提升,同时持续加大研发投入,有效提升了公司核心竞争力,为公司长期发展奠定良好基础。

   现金流由负转正,经营状况有望大幅改善。2021年公司经营活动净现金流量为2.46亿元,去年同期-0.24亿元,现金流由负转正,表明公司经营状况大幅改善;投资活动净现金流量为-2.89亿元,同比减少495.44％,主要系到期购买理财减少所致;筹资活动净现金流量为4.57亿元,同比增长3141.73％,主要系定向增发所致。2021年公司应收账款为4.36亿元,同比增长48.82％,应收票据为0.16亿元,同比增长64.36％,货币资金为5.63亿元,同比增长276.06％,下游需求持续放量,公司现金状况持续向好。

   扩产布局智能制造,核心竞争力有望进一步提升。2021年8月,公司募资5亿元用于建设航空零部件智能制造中心和补充流动资金,项目建成后,公司理论产能相比2020年将提升109.05％,达产后预计年收入将增厚2.34亿元,净利润将增厚0.60亿元。一方面,募投项目达产后,公司产能瓶颈有望突破,国内分包和国际转包业务承载能力有望大幅提升;另一方面,募投项目将运用智能化手段,改善产品质量、提升制造效率、降低产品成本和资源消耗,并有效规避产品制造风险,公司核心竞争力有望进一步提升,有望实现国际转包到直接供应商的转变。

   投资建议:由于公司部装业务交付进度超预期,我们上调2022-23年收入至8.95亿元、11.97亿元(前值7.55亿元、10.19亿元),新增2024年收入为14.88亿元,归母净利润分别为3.75亿元、5.19亿元、6.51亿元,EPS分别为1.54元、2.13元、2.66元,对应PE分别为31.24X、22.59X、18.02X,公司是专注航空制造领域18年,航空零部件全流程优势显著,将充分受益于军机放量和国产民机批产,维持"买入"评级。

   风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。