圣元环保(300867):垃圾焚烧发电产能持续提升,新能源业务打开成长空间-年度点评

事件:圣元环保发布2021年年报:2021年实现营业收入22.9亿元,同比增长122.08％;实现归母净利润4.72亿元,同比增长55.27％;扣非后实现归母净利润4.13亿元,同比增长37.33％。稀释EPS为1.74元/股,加权ROE为15.78％。

   焚烧发电产能快速提升,保障未来业绩稳健增长。2021年公司新投运垃圾焚烧发电产能4950吨/日,同比增长55.0％;全年累计接收垃圾进厂量484.58万吨,同比增长16.8％;全年累计发电量16.61亿度,同比增长31.1％;上网电量14.31亿度,同比增长31.3％。根据公司公告,公司现有在建项4个,合计处理能力1800吨/日;筹建项目4个,合计处理能力2500吨/日。未来随着在建、筹建项目逐步投产,公司将处于垃圾焚烧运营业务产能爬坡放量高峰期,相关业务收入稳健增长。

   污水处理业务产能利用率或将提升,盈利能力保持稳定。截至21年末公司投资运营生活污水处理厂5个以及生活垃圾渗滤液处理站1个,均位于福建省境内。2021年度,由于市政管网排查维护,公司全年共计处理生活污水8,139.77万吨,较上年同期下降7.96％。随着污水运营提标改造进程的加速,预计未来几年公司污水处理项目的产能利用率还将进一步提升,但短期内污水处理价格变化较小,公司生活污水处理业务盈利能力保持稳定。

   携手三峡开发省内新能源业务,有望开启第二成长曲线。2021年公司在建及运营6个分布式光伏项目,合计装机容量4594.6千瓦,假设年平均利用小时数为1300小时,预计年总发电量约为597.3万千瓦时。今年一月,公司公告与三峡启航签订合作协议,共同开发福建省海上风电及光伏发电项目。依靠三峡集团支持,公司将更好地发挥自身的资源优势,有效实现全面培育新能源产业目标落地。预计未来随着公司海上风电、光伏发电等项目逐步落地投运,公司将开启第二成长曲线,业绩有望实现进一步增长。

   投资建议:公司垃圾焚烧发电业务随着在建、筹建项目逐步投产,处于产能爬坡放量高峰期,未来收入稳健增长;污水处理业务则受益于提标改造带来的产能利用率提升,盈利能力保持稳定。此外,公司与三峡启航合作开展光伏、海上风电等项目建设,开启第二成长曲线。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.04/7.10/8.30亿元,对应EPS分别为2.22/2.61/3.05元/股,对应PE分别为11.03x/9.39x/8.03x,公司当前估值仍有提升空间,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险;补贴申报进度不及预期的风险;海上风电项目开发进度不及预期的风险;政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。