君禾股份(603617):业绩符合预期,在手订单充裕-年度点评

事件:①4月19日,公司发布2021年年报,全年实现收入9.75亿,yoy+32.15％;归母净利润0.92亿,yoy-5.08％。单Q4,收入3.19亿,yoy+26.80％;归母净利润0.14亿,yoy-52.32％。②公司发布2021年一季报,实现收入2.38亿,yoy+8.36％;归母净利润0.22亿,yoy-29.92％。

   核心观点:业绩符合预期。2021全年公司收入端实现较快增长,主要系下游需求旺盛,奉化产业园建设突破产能瓶颈。截至2021年底公司在手订单达5亿,后续发展动力充足。分产品来看,在产能转移与下游集中度提升背景下,公司家用水泵细分龙头地位进一步巩固;商用泵业务部分产品进入销售阶段;自有品牌推广顺利,线上销售呈现积极态势。各项业务稳步发展,公司加速成长。

   2021全年业绩符合预期,2022年Q1公司营收平稳增长2021年公司收入端实现较快增长,主要系:①需求旺盛:海外疫情影响下,家用水泵消费增加,产品需求较为旺盛;②产能提升:2021年6月,公司"125万台水泵项目"、"375万台水泵项目"一期的奉化智能产业园建设项目基本实现投产,突破产能瓶颈并解决产线负荷过高的问题,公司承接订单能力进一步提升。2022年Q1,在高基数背景下公司营收仍实现较为平稳增长,主要系公司目前月产能可达50万台/月,产能同比增长较多。

   盈利能力短期承压,保持较高费用控制水平2021年公司实现销售毛利率22.55％,同比降低2.89pct,主要系原材料价格上涨及固定资产折旧影响;销售净利率9.47％,同比降低3.71pct,盈利能力承压。公司保持较高费用控制水平,全年期间费用率12.77％,同比增加0.47pct,其中,销售费用率2.45％,同比增加0.12pct,主要系①佣金服务费随收入增长,②自主品牌亚马逊销售受海运费影响较大;管理费用率5.68％,同比增加0.89pct,主要系人员工资和智能奉化厂区运营成本增加;研发费用率3.10％,同比降低0.61pct,主要系公司加大商用水泵、直流智能类产品研发;财务费用率1.54％,同比增加0.07pct,主要系利息及票据贴息支出增加。另外,所得税税率短期变动与可转债利息支出集中体现在Q4,对单季度盈利水平影响较大。2022年Q1公司销售毛利率21.43％,同比提升0.49pct;销售净利率9.34％,同比降低5.10pct,主要系资产处置收益减少。期间费用率12.62％,同比降低1.72pct。

   投资建议:我们预计公司2022年-2024年收入分别为11.87、14.78、18.86亿元,yoy+21.71％、24.50％、27.58％;归母净利润1.19、1.57、1.96亿元,yoy+28.55％、31.82％、24.90％;对应PE32.9、24.9、20.0X。6个月目标价15.01元,对应2022年25倍市盈率。首次给予增持-A的投资评级。

   风险提示:经济增速大幅下滑,基建补短板效果不及预期;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧。海外疫情控制不及预期,中美贸易摩擦加剧;汇率波动风险;原材料价格波动风险。