江山股份(600389):一季度业绩大超预期,公司成长开启-年度点评

公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年公司实现营业收入64.84亿元,同比提升26.60％,实现归母净利润8.16亿元,同比提升143.76％,毛利率35.08％,净利率23.97％,ROE高达24.18％。2022年一季度实现营业收入27.19亿元,同比提升74.97％,实现归母净利润6.46亿元,同比提升452.22％。一季度业绩大超市场预期。

   农药景气创造超预期业绩,未来利润多点支撑。2022年一季度农药价格均处高位。据中农立华,一季度草甘膦、丁草胺、乙草胺、异丙甲草胺、敌敌畏均价分别为7.51、4.62、5.00、5.50、3.05万元/吨,同比分别上涨151％、74％、84％、90％、45％,价格高位中公司除草剂出货量3.04万吨、杀虫剂出货量0.64万吨,同比分别下降5％、提升11％。另外公司氯碱产品一季度均价1118元/吨,同比提升76％,出货量12.1万吨同比增长4％,享受量价齐升。目前受南美需求旺季提前来临带动,草甘膦等农药价格企稳反弹,同时公司2021年底投产的阻燃剂、二嗪磷以及制剂项目有望为公司利润形成更强支撑。叠加江能公用扩张,看好公司业绩持续超预期。

   股权激励落地,国企高价受让福华股权,未来发展可期。公司此前发布2022年限制性股票激励计划,激励规模占总股本2.98％,达到国企原则的上限,并以归母净利润及净资产收益率为考核目标,对未来基本面信心更强。二股东福华通过发行可转债及股权转让方式加速退出,乐山五通桥国资高价受让福华股份。企业高管去年12月主动增持,叠加高比例激励落地,我们预期公司未来更富有想象空间。

   上调2022、2023年,新增2024年盈利预测,维持"买入"评级。公司一季度业绩大超预期,未来产品结构逐渐丰富,单一产品占比逐渐减少,周期弱化,成长属性越明显。我们上调2022、2023年并新增2024年盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.41、20.62、23.56亿元(此前2022-2023年分别为13.59、16.18亿元),对应PE分别为8X/7X/7X,维持"买入"评级。考虑规模化国企激励完成后的成长动力、以及新产品预期,建议给予公司15倍PE,目标市值291亿。

   风险提示:草甘膦价格下降,项目投放不及预期