首开股份(600376):降杠杆、稳库存,京内土地资源质量提升-年报点评

利润表表现不佳,分红率37％。根据年报,首开股份21年收入678.02亿元(同比+53％),归母净利润6.9亿元(同比-78％)。竣工的增长(+27％)以及并表结算比例的提升,带动收入增长。21年公司毛利率19.8％,同比回落8.1pct,资产及信用减值12.22亿元,投资收益同比下降95％,少数股东损益从25％提升至67％,以上因素叠加导致业绩下滑。21年计划分红2.6亿元,分红率37％。

   强回款,拿地质量提升。销售方面,首开21年销售金额1149亿元,同比增长7％,回款率104％,较20年提升12pct。22年计划销售金额1080亿元,同比下降6％,22Q1销售同比下降27.4％,降幅领先百强20pct。投资方面,首开21年拿地金额572亿元,拿地力度50％,高于主流房企21pct。拿地权益比例56％,较20年上升3pct。从分布来看,两集中资源占比56％,北京(含费两集中)占比53％。21年新进入南通、佛山、东莞、常州、台州5城,均为核心三四线城市。

   去杠杆,降成本,融资具备优势。21年末,公司有息负债1259.32亿元,同比下降110亿元,融资成本4.85％,同比下降42bp,三道红线表现橙档。公司融资优势凸显,22Q1发行4笔中票合计67.7亿元,利率3.4-3.9％。22年4月,公司董事会提请拟新增债务融资授权320亿元,包括中票175亿元、债权融资计划45亿元、ABS100亿元。

   盈利预测与投资建议。21年首开销售回笼与投资质量提升,降杠杆的同时扩宽债权融资渠道,优化债务结构。作为强信用国企,依托储备资源优势,预计22-23年归母净利润分别为23、25亿元,对应7.4xPE、7.0xPE,参考可比公司估值,以22年归母净利润对应8xPE估值给予合理价值,对应7.22元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。行业景气度下行影响公司销售,结算规模不及预期。