建设机械(600984):营收持续高增,起重机需求最盛反转先行-2021年年报点评

投资建议:考虑稳增长景气托底,起重机需求最盛反转先行,再制造+信息化加速头部集中趋势,维持2022-2023年EPS预测0.9/1.3元,新增2024年EPS预测1.63元,维持目标价16.2元,维持增持评级。

   营收持续高增,塔机租赁周期平缓。2021年公司实现营收47.25亿/+18.1％,归母净利润3.75亿/-32.3％,毛利率净利率双降。2021Q4单季公司实现营收12.29亿,同比/环比-5.8％/-1.1％,归母净利润-0.58亿。公司业绩略不及预期,主要系大宗商品价格普涨成本受制及回款状况不佳抬升坏账损失。相对而言塔机租赁板块周期平缓,子公司庞源租赁前十大单均为千万级别,在手合同延续产值近35亿/+19.3％。

   稳增长景气托底,分品类看起重机需求最盛。塔机租赁下游90％集中于地产,2021年3月起地产投资增速连降11个月,对应期间的庞源租赁指数与吨米利用率大幅下跌。展望全年,保障房预计拉动地产投资2pct,形成实物工作量下2022Q1专项债新增发行近1.3万亿。2022年2月国内起重机作业量同比+32.7％,增速高于挖机及其他品类。伴随稳增长向投资端传导,需求最盛的起重机或率先出现反馈扭转。?

   长期成长逻辑清晰,再制造+信息化把握头部集中机遇。据住建部规划,2026年国内装配式建筑渗透率将超30％,对应未来五年大中型塔机需求CAGR约15％。塔机的"短腿"属性令再制造基地不可或缺,2021年公司浙江、河北、海南等地的再制造项目进展顺利,同时"庞源在线"等信息化布局完善,拓宽服务半径,加速头部集中趋势。

   风险提示:稳增长力度不及预期;竞争加剧导致租金进一步下滑。