阳煤化工(600691):尿素行业景气叠加资产优化,21年业绩同比大增-2021年年报点评

事件:公司发布2021年年报,21年公司实现营业收入187.4亿元,同比+4.4％,归母净利润4.3亿元,同比+234.8％;其中Q4单季度实现营业收入51.8亿元,同比+5.5％、环比+25.9％,归母净利润-0.07亿元,同比-100.9％、环比-107.1％。

   点评:

   主营产品涨价助力业绩提升,资产优化重组减轻运营负担:2021年受全球经济疫后复苏、国内供给侧改革、市场供求等多重因素的影响,国内化工行业景气度较高,2021年公司主营产品尿素、聚氯乙烯、丙烯、烧碱、三氯化磷、双氧水销售均价分别同比+59.5％、+38.3％、+16.3％、+39.1％、+64.6％和+3.3％。公司主要化工产品市场价格同比大幅上涨,营收得到有力保障。2021年公司继续推进资产优化重组,将技术落后、发展前景差、亏损严重的子公司进行了处置,转让了丰喜集团100％股权、正元集团100％股权、深州化工54.6％股权及寿阳化工100％股权,极大减轻公司运营负担,净利润同比大幅增长。2021年第四季度,受到国家"双限"政策影响,公司主营产品产销量同比均出现下滑,同时公司主要原材料如煤炭、工业盐、电力等价格出现大幅上涨,在一定程度压缩了企业利润空间,致公司Q4业绩同比环比均下滑。

   依托相关产能和技术优势,布局氢能产业链前景广阔:公司目前在氢能源领域有子公司正元氢能,阳雄氢能,以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营公司氢雄双阳。其中正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型的JR低压氨合成工艺,是沧州临港经济技术开发区目前唯一的气体中心,具备为园区供应氧气、一氧化碳、氢气及水蒸气的能力。在正元氢能煤炭清洁高效综合利用项目建成后,其年产6.48亿立方米氢气资源,有望成为沧州临港经济技术开发区最大的氢源供应商。公司依托自身丰富的氢气产能和技术优势,协同氢能源产业上下游其他企业,在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务,打造新的利润增长点。公司目前还主要拥有尿素产能232万吨、聚氯乙烯产能30万吨、烯烃产能30万吨、烧碱产能40万吨、双氧水产能25万吨和甲醇产能40万吨。此外,尿素产品还有52万吨在建产能预计可于2024年6月完工。

   盈利预测、估值与评级:欧洲天然气危机导致国外化肥企业开工受限,国际化肥市场供给收紧,短期内供需错配现象或难缓解,利好农化产品价格高位运行。我们持续看好农化板块,并维持公司2022-2023年盈利预测,新增2024年盈利预测,预计2022-2024年净利润分别为5.55/6.11/6.71亿元,折合EPS分别为0.23/0.26/0.28元,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目投产不及预期;产品价格大幅波动。