天奥电子(002935):频率系列带动业绩增长,扣非净利同增29.39％-公司年报点评

事件:2022年4月7日晚公司发布2021年年度报告,2021年度公司实现营业收入10.43亿元(同比+13.81％),归属母公司净利润1.18亿元(同比+16.71％),实现扣非归母净利润1.11亿(同比+29.39％),基本每股收益0.57元/股。

   频率系列带动公司业绩增长,北斗卫星应用产品增幅显著。2021年公司频率系列产品实现收入6.13亿元,较上年度增长22.93％,毛利率较上年小幅下滑1.37pct;受疫情反复影响,部分时间同步系列产品联调联试、交付验收等工作延迟,报告期内共实现收入4.07亿元,与上年基本持平,毛利率24.42％(同比-4.24pct);北斗卫星应用领域,公司对北斗手表业务的重新梳理规划已初见成效,第三代北斗卫星手表面世,实现营收2334.66亿元,同比增长93.90％。2021年公司净利率11.35％,较上年小幅提高0.28pct;期间费用率18.09％(同比-0.19pct),其中管理费用率14.60％(同比-0.52pct);公司研发投入8517万元,同比增长5.41％,占营业收入的8.17％,进一步巩固公司在时间频率行业的领导地位。

   募投项目将于2022年下半年投产,缓解产能问题。截至2021年末,公司存货4.93亿元(同比+4.75％),其中库存商品占比44.06％;合同负债4249.15万元(同比+101.43％),主要系收到客户预付合同款增加;公司固定资产0.36亿元(较年初+35.69％);在建工程2.34亿元(较年初增加55.84％)主要为募投项目,是固定资产的6.58倍。目前,公司时间频率产品产能利用率较高,产品交付压力较大。根据计划,公司募投项目原子钟产业化建设项目、时间同步产品产业化项目、北斗卫星应用产业化项目等将于2022年6月30日完成,2022年下半年正式投产,产能紧张情况将有效缓解,产业化规模优势将进一步增强公司竞争力。

   加快股权激励实施,适时开展收购兼并。2021年12月公司首次发布股权激励计划,根据解锁条件,2022/2023/2024年公司净利润较2020年复合增长率不低于15％,即净利润不低于1.34/1.54/1.77亿元,且净资产收益率及净利润均不低于对标企业75分位值水平。本次股权激励计划授予价格17.49元/股,约为21年12月20日收盘价50％。我们认为,本次股权激励计划激励折扣较大,且考核标准较严苛,彰显了公司发展决心,有望充分调动员工积极性。此外,根据经营计划,为完善频率产业链以及拓展北斗卫星应用,在条件成熟的情况下公司将选择国内符合条件的企业进行收购兼,扩大经营规模和效益。

   盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2023年EPS为0.83/1.05元/股,结合可比公司PE估值情况,给予公司2022年40-45倍PE估值,对应合理价值区间为33.21-37.36元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;募集资金投资项目进度不及预期的风险。