长城军工(601606):军品比重继续提升,首个信息化弹药产品批量订货-公司简评报告

事件:长城军工发布2021年报,2021年实现营业收入16.96亿元、同比+6.96％;归母净利润1.36亿元、同比+16.32％;扣非归母净利润5243万元、同比-46.05％;主要系红星机电资产处置收益6719万元所致。公司经营活动产生现金流量净额6375万元、同比+162.86％。

   军品收入占比继续提升,毛利率水平有所下降:公司2021年实现军品收入11.62亿元、同比+8.83％;民品收入4.37亿元、同比-2.47％。军品收入占主营业务收入的比重为72.69％,较2020年提升2.23个百分点;受产品结构调整及原材料价格上涨影响,军品业务毛利率较2020年减少2.64个百分点,为27.08％。民品收入占主营业务收入的比重为27.31％,其中73.13％为预应力锚具产品收入;受钢材涨价、原材料成本上升影响,民品业务毛利率较2020年减少10.50个百分点,为5.63％。

   期间费用率略有上升,继续加大研发投入:公司2021年销售费用率为1.44％,与去年同期基本持平;管理费用率为10.88％、较2020年增加0.60个百分点,主要是公司职工社保金减免政策取消,同时人工成本费用增加,以及固定资产折旧费增加所致。公司持续加大新产品研发投入,2021年研发投入1.12亿元、同比+14.35％,占总营收的比重为6.61％。?弹药装备需求快速增长,信息化弹药空间广阔:武器装备的弹药作为一种消耗品,随着训练、演习强度和频度的提高,对抗性训练、实战化训练的常态化,消耗量不断增加。另一方面,弹药信息化是武器装备信息化的重要组成部分,信息化弹药单发价值较高,储存寿命下降、更新采购比例较高,市场空间广阔。

   老牌弹药供应商优势显著,全面提升科技创新实力:公司下属四家军品子公司神剑科技、方圆机电、东风机电和红星机电在对应领域占据重要地位。现有或在研产品全面覆盖海、陆、空、火箭军诸军兵种,已逐步实现由传统弹药向高效毁伤、远程压制、精确打击弹药的跨越,单一弹药系统向武器系统的跨越,陆军弹药装备向海、空和火箭军诸军兵种弹药装备的跨越。2021年公司首个信息化弹药D064产品取得批量订货,D109B产品完成设计定型并取得批量订货;某型反坦克导弹当年定型、当年取得批量订货、当年完成产品交付。

   投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.55/1.96/2.6亿元,当前股价对应PE为51/40/31倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:军品采购波动的风险;新产品研制进度不及预期的风险;零部件或原材料配套供应不及时的风险。